20181031-华泰证券-中储股份-600787.SH-无车承运龙头_回购提振信心_5页_1mb

中储股份（600787）2018年三季报点评总结

核心内容

中储股份（600787）作为物流行业的重要参与者，2018年第三季度并表诚通商贸后，前三季度营收同比增长10.6%至274.1亿元，但归母净利润同比下降94.0%至0.74亿元。尽管营收增长符合预期，但净利润增速低于预期，主要受财务费用上升和投资收益下降影响。公司当前股价为5.39元，合理价格区间为5.85~6.30元，维持“增持”评级。

主要观点

1. 无车承运业务表现突出

• 中储智运是中国最大的无车承运人平台，2018年10月交通部评估中位列全国第三、江苏第一。
• 18年上半年中储智运已实现净利润2064.69万元，对中储股份净利润贡献867.17万元。
• 未来随着无车承运业务的进一步发展，公司盈利空间有望扩大。

2. 回购股份提振市场信心

• 公司拟以不超过9元/股回购约1100-2200万股，占总股本0.5%-1%。
• 回购资金预计在1-2亿元之间，用于股权激励计划，若未实施则总股本将变为21.78亿股。
• 回购行为有助于增强市场信心、保护股东利益，并提高员工积极性。

3. 商品流通业务受宏观经济影响

• 公司商品流通业务以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主，受宏观经济和大宗商品价格波动影响较大。
• 18年上半年商品流通业务营收同比下降8.6%，17年下半年大宗商品价格高基数导致18年营收增速放缓。
• 毛利率维持在1.5%-1.8%之间，盈利能力较弱。

4. 业绩预测与估值

• 基于三季报更新数据及诚通商贸历史营收情况，上调18/19/20年归母净利润预测至9.92/10.39/10.69亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.49元。
• 参考A股上市可比公司18年PE估值均值13.5x，给予公司18年PE估值13.0x-14.0x，下调18年目标价至5.85-6.30元，维持“增持”评级。

关键信息

1. 公司财务数据（2016-2020E）

• 营业收入：2016年15,293百万元，2017年25,620百万元，2018E 28,936百万元，2019E 33,325百万元，2020E 37,359百万元
• 归属母公司净利润：2016年767.45百万元，2017年1,338百万元，2018E 992.00百万元，2019E 1,039百万元，2020E 1,069百万元
• EPS：2016年0.35元，2017年0.61元，2018E 0.45元，2019E 0.47元，2020E 0.49元

2. 财务费用与投资收益

• 2018年财务费用同比上升140.3%，主要由于融资规模扩大。
• 投资净收益同比下降101.7%，去年同期因股权置换产生较大收益。

3. 可比公司估值

• A股上市可比公司18年PE均值为13.5x，中储股份PE估值13.0x-14.0x。
• 公司18年目标价下调至5.85-6.30元，对应PE估值区间为13.0x-14.0x。

4. 风险提示

• 大宗商品价格下跌可能导致收入减少和利润空间压缩。
• 无车承运人行业可能出现恶性竞争。
• 回购事项发展不及预期可能影响市场信心。

经营预测指标与估值

营业收入与净利润

主要财务比率

评级说明

行业评级

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

联系方式

• 华泰证券研究所
  • 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
  • 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
  • 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
  • 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼
  • 邮箱：ht-rd@htsc.com
  • 报告邮发：http://rd@htsc.com