20210905-天风证券-元力转债_木质活性炭龙头企业_10页_1mb

报告摘要

元力转债总结

核心内容

元力转债是由元力股份发行的可转换公司债券，发行规模为9亿元，债项与主体评级均为AA-。转股价为17.61元，截至2021年9月3日的转股价值为99.55元。各年票息的算术平均值为1.10元，到期补偿利率为5%，属于新发行转债较低水平。按6年期AA-级中债企业到期收益率6.74%计算，债底为74.31元，纯债价值较低。

主要观点

转债价值分析：
元力转债规模较小，债底保护较弱，平价低于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为114元左右。
- 若全部转股，对总股本的摊薄压力为16.37%，对流通股本的摊薄压力为16.51%。
- 债底为74.31元，纯债价值较低，但市场可能给予一定溢价。
申购建议：
鉴于转债溢价空间和市场环境，建议积极参与元力转债申购。
- 首日配售规模预计为75%，剩余网上申购规模为2.25亿元。
- 预计中签率为0.0024% - 0.0026%，申购门槛较低，中签概率小但收益潜力大。
公司基本面分析：
元力股份是木质活性炭行业的龙头企业，主营业务为木质活性炭和硅酸钠产品的生产与销售。
- 2020年，活性炭业务营收占比76.36%，硅酸钠业务营收占比23.64%。
- 2021年上半年，公司营业收入同比增长31.17%，但归母净利润同比下降3.94%，主要因营业成本上升和管理费用增加。
- 公司PE（TTM）为44.25倍，在行业中处于中位，市值略高于同业中位值。
- 公司股权质押比例为10.25%，质押风险一般。
行业前景分析：
木质活性炭广泛应用于环保、食品、医药、化工、超级电容等领域，其中环保领域增长迅速，市场潜力大。
- 2017年我国环境污染治理投资总额为9,538.95亿元，年均复合增长率达7.73%。
- 超级电容炭作为高附加值产品，市场规模年均复合增长率超过32%。
- 元力股份在国内木质活性炭市场占有率超过30%，具备行业龙头地位。
募投项目分析：
元力转债募集资金全部用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，项目建成后可新增木质活性炭产能10万吨，使公司总产能达到20万吨。
- 项目预计达产后税后净利润为13,894.40万元，税后内部收益率为16.20%，静态投资回收期为7.34年。
- 募投项目有助于公司业务向环保应用领域延伸，创造新的利润增长点。

关键信息

发行要素：
- 代码：123125.SZ
- 证券简称：元力转债
- 发行额：9亿元
- 期限：6年
- 转股价：17.61元
- 赎回条款：转股期，15/30，130%
- 向下修正条款：存续期，15/30，85%
- 回售条款：最后两个计息年度，30%，70%
- 主承销商：国金证券
财务数据：
- 2021年上半年营业收入：6.92亿元，同比增长31.17%
- 归母净利润：0.56亿元，同比下降3.94%
- 营业成本：5.45亿元，同比增长35.07%
- 毛利率：由27.63%降至21.22%
- 管理费用率：9.15%，同比增长2.34%
- 销售费用率：2.52%，同比下降0.02%
- 研发费用率：3.16%，同比增长0.74%
市场表现：
- 公司今年以来正股上涨5.03%，同期行业指数上涨5.55%
- 近100周年化波动率为40.80%，股票弹性一般
- 公司市值为54.73亿元，略高于行业中位值
风险提示：
- 债券违约风险
- 可转债价格波动甚至低于面值的风险
- 发行可转债到期不能转股的风险
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
- 转股相关风险
- 信用评级变化风险
- 正股波动风险
- 上市收益溢价低于预期的风险