核心内容
申菱环境在2021年中报中展示了强劲的业绩表现和良好的盈利能力。公司上半年实现收入6.8亿元，同比增长23.4%；实现净利润0.6亿元，同比增长61.4%。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司毛利率仍提升至31.9%，净利率达到9.6%，同比提升2.8个百分点。公司预计下半年收入将有弹性增长，主要得益于在手订单充足及项目结算周期。
主要观点
- 收入增长显著：2021H1公司收入同比增长23.4%，Q2单季度收入同比增长4.6%。
- 盈利能力提升：公司毛利率和净利率均有所提升，毛利率增长0.8个百分点，净利率增长2.8个百分点。
- 下游需求增长：特种空调和数据服务空调业务成为收入增长的主要驱动力。其中，特种空调收入同比增长86.1%，主要受益于核电和VOCs环境治理领域的发展。
- 新客户拓展成功：公司在阿里巴巴、中国移动、华为等大客户中取得重要订单，进一步巩固市场地位。
- 成本控制能力较强：公司通过产品结构调整、原材料备货和定制化生产，有效应对成本上涨压力，提升盈利能力。
- 费用管理优化：管理费用率同比下降1.7个百分点，同时应收款项减值损失减少，有助于净利率提升。
- 经营性现金流改善：公司经营活动净现金流同比增长0.3亿元，显示公司回款能力和资金管理能力增强。
- 投资建议：公司作为国内专用性空调行业的领导者，具有良好的增长前景，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为33.19元。
关键信息
收入与利润增长
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
13.6 |
14.7 |
18.8 |
24.2 |
30.7 |
| 净利润（亿元） |
1.0 |
1.2 |
1.7 |
2.3 |
2.9 |
每股收益预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS（元） |
0.42 |
0.52 |
0.70 |
0.95 |
1.22 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
55.2 |
45.0 |
33.3 |
24.6 |
19.1 |
| 市净率（倍） |
5.2 |
4.7 |
2.5 |
2.3 |
2.2 |
| 净利润率 |
7.5% |
8.5% |
9.0% |
9.4% |
9.6% |
| ROE（%） |
12.6 |
14.0 |
7.4 |
9.5 |
11.4 |
| ROIC（%） |
15.3 |
15.0 |
15.5 |
14.0 |
17.9 |
风险提示
财务分析
成长性指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
21.5% |
8.0% |
28.0% |
28.8% |
26.9% |
| 净利润增长率 |
-1.7% |
22.8% |
34.9% |
35.4% |
29.1% |
| EBITDA增长率 |
9.4% |
58.8% |
100.2% |
46.3% |
25.0% |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率（%） |
8.9% |
8.4% |
8.6% |
8.7% |
8.8% |
| 管理费用率（%） |
7.6% |
6.7% |
7.0% |
7.3% |
7.4% |
| 研发费用率（%） |
3.8% |
4.2% |
4.3% |
4.4% |
4.5% |
| 财务费用率（%） |
1.1% |
0.9% |
-0.3% |
-0.7% |
-0.7% |
| 四费/营业收入（%） |
21.3% |
20.3% |
19.6% |
19.7% |
19.9% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率（%） |
58.6% |
65.1% |
44.3% |
43.3% |
49.4% |
| 流动比率 |
1.58 |
1.38 |
2.18 |
1.95 |
1.92 |
| 速动比率 |
1.24 |
1.01 |
1.81 |
1.49 |
1.53 |
| 利息保障倍数 |
9.2 |
11.6 |
-38.8 |
-14.4 |
-15.5 |
股东回报
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| DPS（元） |
- |
1.04 |
0.32 |
0.43 |
0.55 |
| 分红比率（%） |
0.0% |
150.2% |
45.0% |
45.0% |
45.0% |
| 股息收益率（%） |
0.0% |
4.5% |
1.4% |
1.8% |
2.4% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：33.19元
- 当前股价：23.34元（2021-08-27）
- 盈利预测：预计2021年~2023年的EPS分别为0.70元、0.95元、1.22元
总结
申菱环境凭借在特种空调和数据服务空调领域的快速发展，以及良好的成本控制和费用管理，实现了2021年中报的显著业绩增长。公司具备较强的市场竞争力和广阔的市场前景，预计未来三年将保持稳健增长，维持买入-A的投资评级。
