深度报告-20210809-中泰证券-申菱环境-301018.SZ-掘金碳中和系列2_申菱环境—人工环境调控专家_产能扩张开启高成长之路_36页_3mb

申菱环境公司深度报告总结

核心内容概述

申菱环境（301018.SZ）是一家专注于人工环境调控的领先企业，致力于为多种场景提供人工环境调节的整体解决方案。公司主营业务围绕专用性空调设备展开，产品涵盖数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类，此外还涉及工程及服务、材料等业务。公司成立于2000年，2021年在深交所创业板上市，具备较强的技术实力、丰富的客户资源和良好的品牌形象，尤其在华为等重要客户中占据显著市场份额。

主要观点与关键信息

1. 行业发展趋势

• 专用性空调行业持续升级扩张：随着数字经济发展、经济产业转型升级以及社会健康环保意识提升，专用性空调市场需求稳步增长，尤其在数据服务空调、工业空调、特种空调等领域。
• 多重因素驱动行业增长：
  • 数据中心建设：5G、云计算、自动驾驶等产业推动数据中心发展，机房专用空调需求持续释放。
  • 工业高端化转型：工业生产对环境参数的精密度和稳定性要求提高，工业环境调控空调市场发展向好。
  • 特种空调需求旺盛：技术升级和国家在特种工业、军事、科研等领域的需求增长，推动特种空调市场扩张。
  • 储能热管理：双碳目标和新型电力系统建设推动储能市场发展，带来新的专用空调需求。

2. 公司竞争优势

• 技术实力突出：公司拥有六大核心技术体系，包括超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震冲击，技术处于行业领先地位。
• 产品与服务多元化：公司产品覆盖多个应用场景，如数据中心、工业、核电、轨道交通、环保等，具备较强的市场适应能力。
• 品牌与客户资源：公司与华为等大型企业合作紧密，2018-2020年从华为获得的订单收入占比超过20%，具备良好的品牌效应和客户资源积累。
• 产能扩张驱动增长：公司通过募投项目提升产能，预计未来三年营收和净利润将保持高速增长，2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元，对应PE分别为40.82、28.92、20.59倍。

3. 盈利能力与财务表现

• 业绩稳步增长：2020年公司营收和净利润分别达14.67亿元和1.24亿元，同比增长8.03%和22.78%；2021Q1营收和净利润分别同比增长120.07%和132.85%。
• 毛利率与净利率稳定：2015年以来，公司毛利率保持在30%以上，净利率保持在7%以上，2021Q1毛利率提升至34.41%。
• 资产负债率有望下降：随着公司上市和资产规模扩大，资产负债率或将逐步下降，当前仍处于合理范围。
• 现金流改善：公司经营性现金流由2016年的0.66亿元增至2020年的1.96亿元，净现金流增长显著。

4. 投资建议与评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司行业前景和自身竞争力，预计未来三年公司营收和净利润将分别增长30.40%、34.55%、34.53%；净利润分别增长37.03%、41.15%、40.45%。
• 估值优势：公司综合实力较强，且下游行业高景气度保障其业绩持续性，可给予公司更高的估值水平。

行业与市场分析

1. 行业细分与市场格局

• 行业细分度高：专用性空调行业应用领域广泛，包括数据服务、工业、特种、公共建筑等，市场格局较为分散。
• 竞争壁垒：行业存在技术、研发管理、品牌、工艺、市场五大进入壁垒，技术领先、品牌影响力大、研发能力强的企业具备竞争优势。
• 主要竞争者：包括英维克、佳力图、依米康等，其中英维克在数据中心、轨道交通等领域具有较强优势，申菱环境在多个领域均有布局。

2. 专用性空调应用场景

• 数据服务空调：服务于通信基建、计算机技术服务、数据中心等领域，主要客户包括华为、阿里、腾讯等。
• 工业空调：用于电力、化工、冶金等行业，客户包括中国石化、国家电网等。
• 特种空调：应用于环保治理、交通、核电、军工等领域，如VOCs治理回收设备、地铁空调系统、核电抗震型风冷冷水机等。
• 公建及商用空调：用于公共建筑、大型商业建筑等，客户包括上海宜家、恒大地产等。

3. 未来增长点

• 储能热管理：随着储能市场快速发展，储能热管理需求逐步释放，公司具备一定的技术和产品储备，有望从中受益。
• 技术迭代与产品创新：公司持续投入研发，拥有112项发明专利，技术成果处于行业前列。

风险提示

• 新扩产能不及预期：募投项目投产进度可能影响业绩增长。
• 新市场拓展不及预期：在储能热管理等新兴领域拓展可能面临挑战。
• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能加剧。
• 下游行业需求增长放缓：若相关行业投资增速下降，可能影响公司业绩。
• 信息滞后或更新不及时：研究报告所依据的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

总结

申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业，凭借较强的技术实力、丰富的产品线和广泛的客户基础，有望在行业持续升级扩张中实现业绩快速增长。未来随着募投项目产能释放及储能热管理等新兴领域需求增长，公司成长性值得期待。建议投资者关注其在数据中心、工业、特种空调等领域的布局及技术优势，给予“买入”评级。