20181029-联讯证券-巨化股份-600160.SH-三季报点评-淡季不淡业绩大超预期_公司抗周期波动属性显著提升_4页_873kb

联讯化工 | 巨化股份（600160）三季报点评总结

核心内容

巨化股份（600160）在2018年第三季度发布三季报，业绩表现超出市场预期，体现出公司抗周期波动能力的显著提升。公司前三季度实现营业收入119.75亿元，同比增长19.47%；归母净利润16.53亿元，同比增长104.66%。尽管第三季度为传统淡季，但公司凭借制冷剂价格坚挺及非制冷剂业务改善，实现业绩超预期增长。

主要观点

• 制冷剂业务表现强劲：R22和R32等制冷剂产品价格持续上涨，三季度吨均价分别同比上涨43.71%和29.06%，显著拉动公司业绩。
• 非制冷剂板块持续改善：己内酰胺、PVDC等非制冷剂业务表现亮眼，推动公司整体利润结构优化，预计将成为利润的重要支撑。
• 公司盈利能力显著提升：销售毛利率23.72%，同比提升5.24个百分点；销售净利率15.46%，同比提升7.39个百分点，反映公司成本控制与产品溢价能力增强。
• 财务费用率改善：受益于汇兑收益增加，财务费用率同比下降，有助于提升净利润。
• 公司估值处于历史低位：当前PE（8.3倍）和PB（1.54倍）均处于历史底部，具备较高的投资价值。
• 长周期看好多元化布局：公司通过去产能、业务拓展及募投项目达产，周期属性逐步弱化，未来增长潜力较大。

关键信息

业绩表现

• 前三季度营收：119.75亿元，同比+19.47%
• 前三季度归母净利润：16.53亿元，同比+104.66%
• 第三季度营收：38.95亿元，同比+10.34%，环比-4.74%
• 第三季度归母净利润：5.96亿元，同比+10.34%，环比-5.40%

产品价格与成本

• R22吨均价：20407元/吨，同比+43.71%，环比-11.57%
• R32吨均价：21912元/吨，同比+29.06%，环比+2.28%
• 无水氢氟酸均价：10719元/吨，同比+18.95%，环比+2.19%
• 萤石均价：2771元/吨，同比+26.73%，环比+12.87%

财务指标

• 销售费用率：3.21%（同比-0.25%，环比+0.13%）
• 管理费用率：2.08%（同比-2.17%，环比-4.45%）
• 财务费用率：-0.31%（同比-0.70%，环比+0.82%）
• 资产负债率：0.13（2018E）→ 0.12（2020E），负债水平持续优化
• 流动比率：4.27（2018E）→ 5.82（2020E），短期偿债能力增强
• 速动比率：3.72（2018E）→ 5.24（2020E），流动性状况改善

盈利预测

• 2018年归母净利润：22.5亿元，EPS 0.82元
• 2019年归母净利润：25.3亿元，EPS 0.92元
• 2020年归母净利润：28.16亿元，EPS 1.03元
• PE估值：8.3倍（2018E）、7.3倍（2019E）、6.6倍（2020E）

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司业绩超预期，抗周期能力提升，估值处于历史低位，多元化布局支撑长期增长

抗周期能力提升

公司通过多年去产能及产业链优化，制冷剂业务供需格局改善，行业集中度提升。同时，非制冷剂业务如己内酰胺、PVDC等持续改善，为公司提供稳定的利润来源，进一步降低对周期性产品的依赖，提升整体抗风险能力。

风险提示

• 新建项目盈利不达预期
• 需求增长不达预期

公司多元化布局展望

• 制冷剂板块：行业集中度高，R134a国内top3全球份额超60%
• 甲烷氯化物板块：强势崛起，成为新的业绩增长点
• 电子化学品板块：与大基金合资，预计带来持续投资收益
• 募投项目：陆续达产，增强公司产能与盈利能力

总结

巨化股份在2018年三季报中展现出强劲的业绩表现和良好的盈利改善趋势。尽管处于传统淡季，公司仍受益于制冷剂价格持续上涨及非制冷剂业务的优化，实现业绩超预期。公司具备较强的抗周期能力，估值处于历史低位，长期成长潜力显著。分析师维持“买入”评级，认为公司多元化产品布局将为未来增长提供有力支撑。