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巨化股份（600160）2018年三季报点评总结

核心内容

巨化股份于2018年10月26日发布三季报，前三季度实现营收119.8亿元，同比增长19.5%，净利润16.5亿元（扣非净利14.9亿元），同比增长104.7%（扣非后增长90.0%），业绩略高于预期。按27.5亿股总股本计算，对应EPS为0.60元。公司预计2018年全年净利润将大幅增长，主要受益于行业竞争秩序改善和产品价格高位运行。

主要观点

1. 氟化工业务表现突出

• 受益于国内环保政策趋严，氟化工产品供需格局改善，R22和R134a均价同比分别上涨33%和19%，PTFE和HFP价格也显著上涨。
• 公司氟化工产品销售均价同比上涨28%和46%，分别达到2.3万元/吨和5.8万元/吨。
• 制冷剂和含氟聚合物销量分别增长15%和7%，对应营收增长47%和57%，成为业绩增长的主要驱动力。

2. 其他业务亦有改善

• 氟化工原料、石化材料、基础化工产品销量分别增长38.8万吨、9.3万吨和66.1万吨，销售均价同比上涨24%、13%和7%。
• 公司前三季度综合毛利率同比上升5.1个百分点至25.0%，销售、管理、财务费用率分别下降0.3%、1.0%和0.7%。
• 研发费用率上升1.3个百分点至3.1%。
• 非经常性损益贡献1.58亿元，主要来自股权转让的投资收益。

3. 未来产能释放带来增长潜力

• 公司计划在2019年陆续投产多个新项目，包括3万吨/年R32项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、4万吨/年R22项目、1万吨/年TFE项目、1.27万吨/年PTFE项目及7.3万吨/年氯化钙项目（平衡副产盐酸），有望带动业绩持续增长。

4. 投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.77元
• 合理价格区间：8.47~10.01元
• 预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.84元、0.95元。
• 基于可比公司估值水平（2018年平均11倍PE），给予公司2018年11-13倍PE，对应目标价8.47-10.01元。

关键信息

• 公司业绩：前三季度净利增长105%，略超预期。
• 行业影响：环保政策推动氟化工行业景气度提升。
• 成本与价格：萤石粉和无水氢氟酸供应紧张，导致制冷剂价格稳中有升。
• 新项目进展：2019年多个新项目投产，提升未来盈利能力。
• 财务指标：
  • 营业收入预计2018年增长22.03%。
  • 归属母公司净利润预计增长125.36%。
  • 综合毛利率提升至25.0%。
  • 流动比率和速动比率保持较高水平，显示较强的短期偿债能力。
  • PE（2018E）为8.82倍，PB（2018E）为1.46倍，估值处于合理区间。

风险提示

• 下游需求下滑风险
• 新项目进度低于预期风险

公司基本资料

经营预测与估值

财务比率

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比为基准。
• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比为基准，买入评级表示股价将超越基准20%以上。

联系信息

• 刘曦：执业证书编号S0570515030003，电话025-83387130，邮箱liuxi@htsc.com
• 庄汀洲：电话010-56793939，邮箱zhuangtingzhou@htsc.com

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