20181027-西南证券-巨化股份-600160.SH-淡季业绩超预期_持续看好氟化工景气周期_8页_968kb

巨化股份2018年三季报点评总结

核心内容

巨化股份（600160）在2018年前三季度表现出色，实现营业收入119.8亿元，同比增长19.5%；归母净利润16.5亿元，同比增长104.7%。公司三季度业绩超预期，主要得益于制冷剂和氟化工产品价格的大幅上涨。

主要观点

• 业绩表现：公司三季度收入为38.9亿元，同比增长10.3%，环比下降4.7%；归母净利润为5.9亿元，同比增长111.4%，环比下降5.5%。销售毛利率达到23.7%，同比增长5.2个百分点。
• 产品价格上涨：制冷剂价格在传统淡季中依然上涨，其中R22均价同比上涨50.8%，R134a上涨27.9%，R32上涨33.2%。氟化工原料如无水氢氟酸、二氯甲烷和三氯甲烷均价上涨17.0%，含氟聚合物材料如PTFE均价上涨64.5%。
• 产能与扩张：公司是国内氟化工行业龙头企业，拥有完整的氟化工产业链。2019年底氟致冷剂产能有望提升至40万吨。公司还计划扩产含氟聚合物材料，如PVDC食品包装膜和改性PTFE树脂等。
• 行业趋势：随着环保政策的加强，萤石资源日益紧张，推动氢氟酸和制冷剂价格上涨。此外，R22的配额管理政策导致供应受限，进一步加剧市场供需矛盾。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.82元和0.96元，对应PE分别为9倍、8倍和7倍。参照可比公司2019年26倍平均估值，给予公司2019年12倍估值，对应目标价9.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年为137.68亿元，预计2018年为158.88亿元，2019年为178.57亿元，2020年为199.79亿元。
• 归母净利润：2017年为93.55亿元，预计2018年为196.20亿元，2019年为225.51亿元，2020年为263.57亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2018年为0.71元，2019年为0.82元，2020年为0.96元。
• PE：2018年为9倍，2019年为8倍，2020年为7倍。
• PB：2018年为1.47，2019年为1.28，2020年为1.11。
• 总股本：27.45亿股，流通A股26.58亿股。
• 总市值：185.85亿元，每股净资产4.48元。

产品与业务分析

• 制冷剂：2018年预计收入47.34亿元，毛利率为34%。R22、R134a、R32均价分别上涨52%、32%、52%。
• 氟化工原料：预计收入163.51亿元，毛利率24%。氢氟酸均价上涨44%。
• 含氟聚合物材料：预计收入154.79亿元，毛利率30%。公司拥有3.5万吨/年PVDC食品包装膜产能，规模全球第三。
• 石化材料：预计收入158.27亿元，毛利率18%。己内酰胺均价上涨12%，毛利率大幅提高。
• 电子化学材料：2018年收入预计下降61.85%，毛利率为-2.78%。
• 其他业务：预计收入保持稳定，毛利率逐步提升。

风险提示

• 制冷剂需求减弱的风险：可能影响公司业绩。
• 萤石、氢氟酸价格大幅下降的风险：可能对成本产生负面影响。

估值与评级

• 目标价：9.8元（6个月）。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司：多氟多和中欣氟材，2019年平均PE为26倍。

结论

巨化股份在2018年前三季度业绩表现超预期，主要得益于制冷剂和氟化工产品价格的大幅上涨。公司作为氟化工行业龙头企业，拥有完整的产业链和较高的产能，同时受益于环保政策及萤石资源的稀缺性。预计未来三年公司将继续保持良好的增长态势，盈利能力有望进一步提升，因此给予“买入”评级。