20230324-国盛证券-舜宇光学科技-02382.HK-业绩触底_车载及AR_VR高速成长_5页_580kb

报告摘要

舜宇光学科技在2022年业绩受到手机市场需求低迷的影响，出现触底现象。然而，公司在车载及AR/VR等新兴业务领域表现出强劲的增长势头，预计未来几年将实现业绩回升。

业绩表现：2022年公司营业收入为332亿元，同比下降11.5%；归母净利润为24亿元，同比下降51.7%，至近年低谷。
业务结构：2022年公司业务中，手机/车载/XR相关产品占比分别为70.1% /12.4% /6.2%。其中，光学零件分部收入同比增长7.9%，光电产品分部收入同比下降17.7%。
成长性业务：车载和XR产品需求强劲，特别是AR/VR产品进入放量阶段，全年收入同比增长53%，占收入比重提升至6.2%。
市场地位：公司车载镜头市占率不断提升，稳居行业第一；激光雷达、HUD、VR等产品取得显著进展，技术突破并实现量产。
投资建议：公司2023-2025年收入预计分别为369.5/429.8/518.9亿元，同比增长11.3% /16.3% /20.8%；归母净利润预计分别为32.4/45.3/60.2亿元，同比增长34.7% /39.7% /32.9%。当前股价对应的2023/2024/2025年P/E倍数分别为28.9× /20.7× /15.5×，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境超预期变化、手机市场持续萎靡、车载及AR/VR市场增速不达预期等风险需关注。

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	37,497	33,197	36,955	42,976	51,894
增长率yoy(%)	-1.3	-11.5	11.3	16.3	20.8
归母净利润（百万元）	4,988	2,408	3,243	4,531	6,021
增长率yoy(%)	2.4	-51.7	34.7	39.7	32.9
EPS（元/股）	4.55	2.20	2.96	4.13	5.49
P/E（倍）	18.8	38.9	28.9	20.7	15.5

光学零件分部：2022年收入94.7亿元，同比增长7.9%；2H22同比增长14.4%至51亿元。主要得益于车载镜头及VR产品的需求增长，出货量同比增长16.1%，且激光雷达、HUD、VR等产品贡献显著。
光电产品分部：2022年收入233亿元，同比下降17.7%。手机模组出货量下降23.3%，拖累整体业绩。但车载模组业务加速成长，公司研发了COB封装的800万像素ADAS车载模组，适配Mobileye、英伟达及地平线等主流平台。
AR/VR产品：2022年收入21亿元，同比增长53%；2023年预计增长30%，成为公司新的增长点。

财务比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	23.3	19.9	20.2	21.7	22.8
净利率(%)	13.3	7.3	8.8	10.5	11.6
ROE(%)	24.2	11.2	13.2	16.6	19.3
P/E（倍）	18.8	38.9	28.9	20.7	15.5
EV/EBITDA（倍）	13.2	22.5	18.4	13.3	10.2