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天风2026中期策略 | 固收：热潮行至峰顶边？——大类资产配置篇

核心观点

2026年下半年，全球宏观经济格局预计呈现“美强欧日弱”的态势，美国经济保持韧性，AI资本开支成为主要增长引擎；中国增长动能将从出口高景气转向内需修复与产业升级，财政政策维持积极，制造业和科技创新将提供核心支撑。

国内外宏观经济环境

全球宏观

• 2026年上半年，美伊战争带来的能源冲击导致美国通胀明显上行，但经济仍保持韧性。
• AI资本开支成为主要增长引擎，但居民消费偏弱。
• 美联储转鹰，全球货币政策宽松力度同步收缩。
• 6月基本面数据仍显示“供强需弱”逻辑，对债市形成支撑，但债市对基本面的反应趋于淡化。

中国宏观

• 中国增长动能逐步从出口高景气转向内需修复与产业升级。
• 财政政策维持积极，制造业和科技创新继续提供支撑。

全球大类资产配置展望

美股

• 下半年或尚未到达“泡沫破裂”时刻，席勒市盈率低于2000年互联网泡沫峰值，股债性价比亦高于当时。
• AI浪潮下的强劲企业盈利支撑美股上涨，指数仍有创新高的可能。

美债

• 当前“过度定价”的加息预期或在下半年缓和，短端收益率可能下行。
• 长端收益率受财政扩张、供给压力及外资需求走弱影响，或维持高位震荡。
• 期限利差可能在下半年重新走高。

美元

• 面临短期支撑（经济基本面偏强、加息担忧持续）与中长期结构性压力（信用担忧、储备多元化、去美元化）的博弈。
• 基准情形下，美联储维持利率不变，美元整体震荡，上行和下行空间均有限。

黄金

• 价格路径依赖于美联储政策和美伊局势。
• 基准情景下，下半年或在3800-4400美元/盎司区间偏弱震荡。
• 小概率情景下，若通胀快速回落或美元信用受冲击，金价可能反弹至4600美元以上；若通胀高位、美联储被迫加息，或下探3600美元附近。

原油

• 下半年预计布油中枢位于70-75美元/桶。
• 上方受中期选举压油价的政治干预压制，下方受运保成本高企、战略储备低位及美伊局势反复支撑。
• 建议采取区间震荡思路应对。

铜

• 短期内可能受制于强美元，但供需格局仍有利于价格上行。
• 中长期趋势或偏强，供应端矿区中断、新矿投产周期长，需求端受益于能源转型、AI算力基建及新兴市场工业化。

人民币

• 核心影响因素仍在于美元走势和国内经济复苏斜率。
• 预计延续“双向波动、整体偏稳”格局。
• 风险点包括美联储加息超预期、地缘局势骤然升级及资本流动阶段性扰动。

国内股债市场展望

A股

• 定价逻辑或由估值修复切换至业绩兑现。
• 科技主线有望延续，但需警惕高估值与交易集中度风险。
• 短期或在震荡中完成结构切换，中长期向上趋势或未改。

债市

• 或延续震荡格局，短端品种或因流动性改善相对占优。
• 收益率中枢有望小幅下移，但空间有限。

风险提示

• 美国政策超预期
• 全球经济超预期
• 全球地缘局势超预期

评级说明

• 股票投资评级：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

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天风机构销售通讯录（20260630）