广发宏观：大类资产配置系列（三），六大类海外资产的泡沫化程度及其前景-20210507-广发证券-28页_1mb

广发宏观：大类资产配置系列（三）总结

核心内容概览

本报告分析了疫后全球流动性宽松对六大类海外资产的影响，以及各类资产在不同阶段的表现。报告指出，流动性宽松在疫情初期对金融资产和地产形成支撑，但随着经济复苏和货币政策转向，部分资产开始去泡沫化，而另一些资产仍处于泡沫化阶段，存在去泡沫风险。

主要观点

一、疫后全球宏观条件与资产表现的四个阶段

1. 第一阶段（2020Q1）：

   • 经济停滞式衰退 + 流动性匮乏
   • 风险资产全面受损，安全资产波动加剧
   • 黄金虽受流动性冲击，但价格仍上涨，跑赢风险资产

2. 第二阶段（2020Q2）：

   • 经济衰退 + 流动性宽松
   • 金融属性主导，股性强资产 > 债性强资产
   • 对经济敏感度低的资产（如比特币、纳斯达克） > 敏感度高的资产（如铜、道琼斯）
   • 有供给收缩逻辑的商品（如原油） > 无供给收缩逻辑的商品（如铜）

3. 第三阶段（2020年7-8月）：

   • 经济低位回升 + 流动性边际收紧
   • 资产表现方差收敛、弹性减弱
   • 比特币仍表现突出，REITS相对疲弱

4. 第四阶段（2020年9月至今）：

   • 经济强劲复苏 + 流动性条件中性
   • 流动性存量博弈，经济扩张受益资产表现强劲
   • 比特币大涨393.8%，跑赢常规资产
   • 贵金属下挫，部分大宗商品（如原油、铜）表现强劲

二、当前海外资产分类

• 去泡沫资产：

  • 贵金属（如黄金、白银）基本完成去泡沫过程
  • 美债尚在去泡沫的漫漫长路上

• 泡沫化资产：

  • 美股、日股、德股仍处泡沫化阶段
  • 下半年存在去泡沫风险

• 无泡沫资产：

  • 美国房地产、REITS类资产
  • 原油、铜等多数大宗商品

三、即将分化的六类海外资产

1. 10Y美债收益率：

   • 年内呈现M型走势：Q1上、Q2稳中有降、Q3升至高点、Q4小幅回落
   • 长期中枢将逐步上移，受人口结构与政府杠杆率影响

2. 黄金：

   • 年内或有两波机会：一波看通胀、一波看美债
   • 2021年3-5月美国CPI高企，黄金有望受益
   • 若Q4美债收益率小幅回落，黄金或有反弹机会

3. 美股：

   • 群体免疫后可能触发调整
   • 加税幅度决定调整深度，预计6-9月为调整窗口
   • 调整后美股风格将切换，关注消费与医疗，科技或将跑输

4. 美国房地产：

   • 当前仍处上升周期前半程，具备长期配置价值
   • 成屋去库存时间短，新屋需求旺，房价仍有上涨空间
   • 抵押贷款利率与美债收益率挂钩，需理性看待涨幅

5. REITS：

   • 疫情受损资产，但群体免疫后有望受益
   • 多数REITS价格指数低于2019年底，仍具增长潜力
   • 未来5-8年REITS可能跑赢美股等泡沫化资产

6. 大宗商品：

   • 原油、铜等多数商品尚无泡沫
   • 美国基建政策落地可能推动部分商品进入上行期
   • 若库存低、供给受限、需求改善，则上行风险高于下行风险

关键信息

• 全球流动性宽松： 截至2021年4月，欧美日三大央行资产负债表规模达23.4万亿美元，较2019年底增长58.6%。
• 资产泡沫判断依据： 流动性吸收程度与资产持仓市值变化
• 去泡沫资产： 贵金属、部分大宗商品、美国房地产
• 泡沫化资产： 美股、日股、德股
• 流动性与经济周期： 流动性宽松推动资产价格上涨，但货币政策转向将引发分化
• 风险提示： 全球经贸政策、疫情持续时间、央行货币政策、财政政策超预期

资产表现数据

• 比特币： 截至2021年4月上涨717.4%
• 铁矿石： 上涨66.5%
• 大豆： 上涨52.3%
• 纳斯达克： 上涨47.6%
• LME铜： 上涨42.8%
• 卢森堡房价： 上涨15.8%
• 加拿大房价： 上涨14.5%
• 美国房价： 上涨6.0%
• 黄金： 截至2021年4月，CFTC持仓市值降至2019年底的68.6%
• REITS总指数： 截至2021年3月，较2019年底下跌2.45%
• 10Y美债收益率： 年内或呈M型走势，Q3或升至高点，Q4或小幅回落
• 美国CPI预测： 2021年5月可能突破6%

结论

报告认为，随着全球流动性趋于中性，各类资产将面临分化。贵金属与部分大宗商品已完成去泡沫过程，而美股等权益资产仍处于泡沫阶段，存在去泡沫风险。美国房地产与REITS虽受疫情影响，但无泡沫迹象，具备长期配置价值。投资者应关注政策转向与经济复苏对资产价格的影响，理性看待资产的短期与长期表现。