20191126-国金证券-半导体行业研究：显示面板行业研究系列（一）：面板价格“跌跌不休”，行业拐点会来吗？_7页_906kb

半导体行业研究总结

核心内容

本报告聚焦于显示面板行业的市场趋势、价格走势及行业格局变化，对半导体行业进行深入分析，并维持“买入”评级。报告指出，当前显示面板行业面临价格持续下跌的压力，但随着韩厂产能退出和国内厂商产能释放的调整，行业供需关系有望改善，价格拐点可能在2020年第二季度到来。

主要观点

1. 面板价格持续下跌

• 价格跌幅：2018年初至2019年11月，大尺寸液晶电视面板价格平均跌幅超过25%。
• 跌幅最大的尺寸：55英寸、65英寸和32英寸面板跌幅分别为33%、29%和27%。
• 价格止跌：2019年10月开始，几乎所有尺寸面板价格已止跌，三季度的备货需求对价格形成支撑。

2. 行业寒冬与经营性亏损

• 全球龙头亏损：乐金显示（LGD）在2019年第三季度出现-3.66亿美元的营业利润亏损，营业利润率为-7.5%。
• 台湾厂商亏损：友达光电和群创光电已连续3-4个季度亏损。
• 国内厂商表现：京东方在2019年第三季度首次出现经营性亏损，但毛利率仍高于台湾厂商10%以上，主要受益于人工成本优势。

3. 韩国厂商产能退出

• 产能利用率下降：行业产能利用率预计从三季度的85%降至四季度的80%。
• 韩厂减产计划：三星显示和LGD将大幅减产，预计2020年全年供需比下降至8%左右，2021-2022年维持在10%以下的健康水平。
• 具体减产情况：
  • 三星显示：韩国8.5代线预计减少2/3的产能，部分产线已关停。
  • LGD：7代线和8代线将逐步减产，部分产线预计关闭。

4. 行业洗牌与龙头崛起

• 京东方崛起：京东方在2019年首次超过LGD，成为全球显示面板龙头，预计2025年市场份额达19.3%。
• 华星光电成长：华星光电（TCL集团）预计从2019年的8%增长至2022年的11.6%，成为全球第三大显示面板厂商。
• 行业集中度提升：随着韩厂减产和国内厂商扩张，行业集中度将进一步提升，京东方和TCL集团作为国内龙头，具备较大的业绩弹性。

关键信息

• 投资建议：推荐布局京东方和TCL集团，认为其在行业洗牌中受益最大。
• 风险提示：
  • 全球经济走弱可能抑制电视需求。
  • 韩国厂商产能退出时间可能延后。
  • 东京奥运会对大尺寸电视需求可能低于预期。

行业投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%—15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%—5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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