20121030-申万宏源-京东方A-000725.SZ-3Q确认盈利拐点_13年面板大年将推动盈利高增长_15页_603kb

京东方A（000725）投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了京东方A在2012年三季度的盈利情况，指出公司盈利拐点已出现，并预计2013年将迎来面板产业的大年，推动公司盈利高增长。报告强调了公司竞争力的提升、规模效应的显现、产品策略的调整以及供应链管理的优化。

主要观点

• 投资评级与估值：基于公司竞争力提升和面板行业景气周期，给予“增持”评级。预计2012-2014年公司EPS分别为0.003元、0.114元、0.162元。
• 盈利拐点确认：2012年三季度京东方实现营业收入75亿元，同比上升110%，归属上市公司股东的净利润1.52亿元，超出市场预期。主要原因是产线嫁动率提高、5G折旧到期影响减弱以及产品价格提升。
• 规模效应提升：公司管理费用率自2010年底以来持续下降，显示规模效应的显现。合肥6G和北京8.5G产线的产能爬坡完成，市场份额提升至4%。
• 产品策略调整：公司采用高世代线生产小尺寸产品，提升销售均价和产能利用率。同时，优化产品组合，提高销售能力。
• 供应链本土化：公司加快材料本土化进程，与康得新、深纺织等国内供应商合作，有助于降低成本，提升盈利能力。
• 面板产业景气周期：2013年全球面板产能零增长，而需求增长8%，主要由电视大尺寸化和移动智能终端的快速发展驱动。
• 盈利预测：预计2013年公司净利润为15.37亿元，2014年为21.97亿元，毛利率将提升至12.5%以上。公司盈利对产品价格具有高弹性，价格每上涨1%，归属母公司的利润将增加1.2亿元。

关键信息

市场数据（2012年10月29日）

• 收盘价：2.04元
• 一年内最高/最低：2.28/1.61元
• 上证指数/深证成指：2059/8377
• 市净率：1.1
• 流通A股市值（百万元）：23641

基础数据（2012年9月30日）

• 每股净资产（元）：1.85
• 资产负债率%：49.89
• 总股本/流通A股（百万）：13522/1158
• 流通B股/H股（百万）：9/1339/-（注：H股数据未提供）

盈利预测

面板产业分析

• 供需关系：2013年全球面板产能零增长，供需缺口改善8-10个百分点，预计下半年供需关系将明显好转。
• 价格趋势：2012年9月起，部分大尺寸面板价格出现上涨，尤其是32英寸OPENCELL。预计2013年面板价格将保持稳定或小幅上涨。
• 需求增长：电视大尺寸化推动面板需求增长，预计2013年大尺寸面板需求增长8%，其中电视面板需求增长10%。

产品与技术策略

• 公司产品策略向两端延伸，利用高世代线生产小尺寸产品，提升销售均价。
• 合肥6G和北京8.5G产线改造完成后，公司产能显著提升，市场占有率提高。
• 2013年将通过技术改造提升8.5G产线产能，优化产品组合，提高销售能力。

供应链管理

• 公司加快材料本土化进程，与国内供应商合作，降低成本。
• 国内厂商价格通常比进口产品低15%，对微利公司影响重大。

投资要点总结

• 京东方3Q盈利略超预期，确认盈利拐点出现。
• 公司竞争力提升源于规模效应、产品策略调整和供应链优化。
• 2013年为面板产业大年，供需关系改善将推动盈利高增长。
• 公司盈利对产品价格具有高弹性，价格每上涨1%，归属母公司的利润将增加1.2亿元。
• 面板价格和毛利率是股价的主要驱动力，公司盈利有望逐步接近行业一线水平。

风险提示

• 行业需求增长依赖于电子新品推出和消费意愿。
• 2013年部分厂商进行技术改造，可能导致产能损失30%。
• 产品价格和毛利率的预测存在不确定性，需关注市场变化。

面板股的核心驱动要素

• 供需改善：是面板股价值驱动的核心逻辑。
• 开工率上升：带来产品提价和毛利率提升。
• 价格稳定：在景气周期中，价格稳定也能提升盈利能力。
• 毛利率提升：是盈利高弹性的关键因素。
• 产业周期：面板行业周期波动较大，需关注景气变化。

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%-20%。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议。
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