20260208-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_本次春节假期前后资金面的关注点_12页_2mb

债券市场专题研究总结

核心内容概述

本报告聚焦于2026年春节假期前后中国债券市场资金面的变化，重点分析了流动性状况、同业存单市场及政府债发行情况，同时提示了潜在风险因素。

主要观点

春节假期对资金面的影响

1. M0变动：春节假期对银行间资金面的最大影响在于现金漏损（M0环比增加）。即便在电子支付普及的背景下，居民仍普遍使用现金红包，导致M0大幅上升。
2. 超储水平下降：由于现金漏损，商业银行体系超储水平下降，央行需通过逆回购、MLF、TMLF、降准等方式调节流动性。
3. 2026年春节特别长：春节假期从2月15日持续到2月23日，共9天，为“史上最长春节”，预计居民返乡探亲行为增加，现金漏损更大；同时返工节奏推迟，现金回笼速度减缓。
4. 资金缺口预估：春节前资金缺口预计在2.2万亿元以上，叠加5000亿元6M期买断式逆回购的“到期-投放”错位，流动性压力较大。
5. 逆回购投放：央行从2月5日开始投放14天期逆回购，金额和时间安排符合预期，合计投放2.4万亿元，基本对冲春节前资金缺口。

现金回笼与人民币升值风险

1. 现金回笼速度：需关注假期后现金回笼银行的速度，若回笼缓慢，可能加剧流动性紧张。
2. 人民币升值：假期期间人民币加速升值可能通过意愿结售汇制度消耗商业银行超储，影响资金面。

关键信息

央行操作

• 短期流动性：央行通过逆回购削峰填谷，2月5日和6日分别投放3000亿元，若持续至2月14日，预计合计投放2.4万亿元。
• 中长期流动性：3M买断式逆回购超额续作1000亿元，显示央行对中长期流动性的支持。

机构资金供需

• 资金供给：大型银行净融出创历史新高，显示其在流动性宽松环境下更积极地提供资金。
• 资金需求：绝对融资余额高，相对杠杆率有所抬升，表明市场对资金的需求仍较为旺盛。

回购市场与利率互换

• 回购市场：资金量宽价稳，R001成交占比高，显示市场流动性较为宽松。
• 利率互换：小幅下行，显示市场对利率风险的预期有所降低。

政府债发行情况

• 下周净缴款：明显增多，预计未来一周净缴款合计达6437亿元，资金压力较大。
• 期限结构：2026年国债发行期限结构显示，10年以上国债发行量占比提升，显示市场对长期限债券的需求增加。

同业存单市场

• 绝对收益率：SHIBOR及AAA同业存单收益率曲线小幅上升，显示市场对资金的定价有所调整。
• 发行和存量情况：国有大型商业银行发行和存量占比最高，城市商业银行在6M期同业存单中占比显著。
• 相对估值：同业存单到期收益率与SHIBOR、DR007等利差处于低位，显示市场对资金的估值较为宽松。

风险提示

1. 央行投放不及预期
2. 人民币加速升值
3. 居民返工节奏大幅晚于往年
4. 狭义流动性向广义流动性加速传导

投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 信用债：根据3个月内净价涨跌幅分为增持、中性、减持。
• 可转债：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅分为增持、中性、减持。

法律声明

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