20220907-东吴证券-证券Ⅱ行业点评报告_自营拖累券商营收_龙头表现仍具韧性_17页_1mb

证券II行业点评报告总结

核心内容概述

2022年上半年，证券行业整体表现承压，42家上市券商合计实现营业收入2,538亿元（同比-18.7%），归母净利润758亿元（同比-25.6%）。其中，仅10家公司营收实现正增长，6家净利润增长。自营业务成为主要拖累因素，自营收入同比下降85%，而投行业务因注册制改革受益，收入增长显著。行业估值接近历史底部，具备显著配置价值，建议左侧布局。

主要观点

1. 市场疲弱，自营业务拖累券商业绩

• 2022H1及2022Q2，全行业营收和净利润均出现下滑，自营业务收入下滑最为严重。
• 自营业务收入占比高（约18%-31%），受股市行情影响大，2022H1自营业务平均收益率为+2.40%，但整体收入仍大幅下降。
• 东方财富自营收入同比+57%，主要得益于交易性金融资产投资收益增加；中银证券自营收入同比+78%，因公允价值变动收益显著提升。

2. 财富管理短暂承压，头部券商投行稳健

• 股基成交额同比小幅增长，但环比下滑，券商代销及资管业务受市场下行影响。
• 头部券商的经纪业务收入普遍下滑，但部分中小券商在财富管理转型中实现增长，如东方财富、浙商证券等。
• 投行业务受益于注册制改革，IPO募资总额同比+47.9%，头部券商（中信、中信建投、中金、国泰君安）在投行业务中占据主导地位，CR5达53%。

3. 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局

• 2022年券商板块估值处于历史低位，PB为1.27倍，低于十年平均2.01倍。
• 预计2022年行业净利润将同比减少10.2%，但投行业务收入有望增长28%，资管业务增长4.2%。
• 头部券商如中信证券、中金公司（港股）和东方财富具备较强增长潜力，建议重点配置。

关键信息

2022年行业收入预测

重点公司表现

行业趋势与前景

• 注册制改革推动投行业务增长，市场活跃度有望提升。
• 融券市场发展推动资本中介业务稳健增长。
• 行业估值修复预期增强，具备长期投资价值。
• 头部券商在投行业务和资管业务中更具优势，中小券商在财富管理领域有弯道超车机会。

风险提示

1. 市场活跃度下滑；
2. 宏观经济不及预期；
3. 创新政策不及预期；
4. 外围局势紧张影响行业。

图表目录（关键数据）

• 图1：2022H1、2022Q2营业收入及同比增速
• 图2：42家上市券商业务增速（2022H1、2022Q2）
• 图3：2022H1、2022Q2主要指数涨跌幅
• 图4：2022H1、2022Q2中债国债总全价指数涨跌幅
• 图5：2022H1及2022Q2全市场股基成交额及增速
• 图6：2022年以来基金申购赎回比情况
• 图7：2022H1及2022Q2全市场IPO募资总额及增速
• 图8：2022H1及2022Q2行业IPO规模CR5
• 图9：SW证券II历史估值水平（市净率整体法）

行业展望

随着注册制改革的推进和资本市场环境的改善，证券行业有望逐步恢复增长。尽管短期面临市场波动和政策不确定性，但头部券商在投行业务和资管业务中仍具较强竞争力，而中小券商在财富管理领域可能迎来发展机遇。当前估值处于历史低位，长期投资价值凸显。