证券Ⅱ行业点评报告：自营拖累业绩，估值逼近历史底部-20220502-东吴证券-15页_1mb

证券II行业点评报告总结

核心内容

2022年第一季度，证券行业整体表现承压，主要受到市场大幅波动的影响。尽管2021年行业业绩稳中有进，但2022Q1营业收入和归母净利润同比分别下降29.0%和43.4%，年化ROE降至4.6%。自营业务成为拖累业绩的主要因素，42家上市券商中，仅六家实现自营收入同比增长，且多数券商自营业务收益率为负。

主要观点

1. 市场波动影响券商整体业绩

   • 上市券商整体营收和净利润表现不佳，仅五家券商实现营收正增长，五家券商实现净利润正增长。
   • 中信建投因投行业务和利息收入增长表现亮眼；东方财富因证券经纪和两融业务增长表现突出；中信证券因减值损失转回带动净利润增长；国联证券在中型券商中表现相对较好；太平洋证券和第一创业因基数低实现正增长。

2. 财富管理承压，投行业务表现亮眼

   • 市场交易额同比增长，但市场下行导致券商代销业务及资管业务承压，42家券商中仅15家经纪业务收入增速为正。
   • 投行业务呈现头部集中趋势，IPO募资总额同比大幅增长136.2%，CR5达63%，头部券商在投行业务中占据主导地位。

3. 行业估值逼近历史底部，建议左侧布局

   • 当前券商板块估值处于历史低位，具有显著配置价值。
   • 2022年预计行业净利润同比减少7.6%，但净利润率将小幅提升至40.0%。
   • 投行业务将稳健发展，资管业务相对稳健，资本中介业务因融券市场发展有所提升，但证券投资收益受市场影响大幅下滑。

关键信息

• 2022Q1券商财务表现

  • 营业收入：995亿元（同比-29.0%）
  • 归母净利润：251亿元（同比-43.4%）
  • 年化ROE：4.6%
  • 自营收入：-1913亿元（同比-106%）
  • 券商自营业务平均收益率：-0.05%

• 重点推荐券商

  • 东方财富（买入）：证券经纪、两融收入双增长，具备高流量、低成本、优质服务优势
  • 中信证券（买入）：投行业务表现稳健，净利润增速优于营收增速
  • 中金公司（港股，买入）：投行业务稳健，估值处于低位
  • 广发证券、东方证券：基金公司高增长背景下，具备较高业绩弹性
  • 国联证券、华林证券：具备财富管理特色优势，有望实现弯道超车

2022年盈利预测（单位：亿元）

风险提示

1. 市场活跃度下滑可能影响经纪和两融业务
2. 宏观经济不及预期可能对自营业务造成压力
3. 创新政策推进不及预期可能影响投行业务发展
4. 外围局势紧张可能加剧行业竞争

估值情况

• 当前券商板块PB为1.25倍，接近历史底部，十年平均为2.01倍
• 东方财富PE（2022E）为29.66倍，中信证券为11.38倍（PB），中金公司为5.72倍（PB）
• 行业估值有望修复，长期投资价值显著

结论

在市场波动和自营业务承压的背景下，证券行业整体业绩表现不佳，但投行业务持续增长，头部券商更具优势。当前板块估值处于历史低位，具备显著配置价值，建议关注具备财富管理优势的券商及投行业务表现优异的头部券商，如东方财富、中信证券、中金公司（港股）等。