银行业深度研究报告（一）_大行存款强者恒强_业绩增长确定性高_27页_1mb

大行存款强者恒强，业绩增长确定性高

核心内容

本报告分析了中国银行业在2018年的投资价值，认为银行板块整体具备配置价值，特别是大型银行（大行）具有更高的业绩确定性和估值修复潜力。报告指出，全球经济复苏带动银行业绩改善，我国银行业估值明显低于海外，存在修复空间。同时，大行在负债端和资产质量方面表现优于股份行和城商行，成为投资首选。

主要观点

• 业绩确定性高：大行经营稳健，受监管冲击小，存款呈现强者恒强格局，带来规模稳定增长和息差持续走阔。资产质量持续改善，业绩处于持续提升的起点，绝对收益确定性高。
• 负债端优势明显：四大行存款占计息负债比重在80%以上，个人及活期存款比重高于同业，提供稳定的低成本资金。在监管和货币政策维持紧平衡的背景下，四大行存款增速稳定，负债端压力较小。
• 资产质量改善：供给侧改革下，大型企业盈利提升明显，带动大行资产质量改善。不良率、关注类贷款比例和逾期率均出现下行趋势，拨备覆盖率止跌回升，为业绩释放提供保障。
• 金融科技布局：四大行与BATJ等科技巨头签署战略合作协议，共同推进金融科技发展，提升综合化经营能力，增强非息收入，降低风险集中度。
• 零售业务发展：大行拥有广泛的网点和客群优势，为零售业务发展提供基础。但大行对零售重视不足，零售业务收入严重依赖资金业务，需进一步优化结构。

关键信息

• 估值修复空间大：我国银行板块估值处于历史低位，PB折价幅度较大，与海外银行相比仍有修复空间。
• 净息差走阔：大行净息差处于中上游水平，且在2季度率先上行。由于同业负债比例低、存款成本稳定，大行在利率上行期受益。
• 存款结构优化：四大行个人存款比重高于同业，且活期存款比例高，有助于维持低成本负债优势。
• 债转股子公司落地：五大行债转股子公司已成立，有助于加快存量风险出清，改善资产质量。
• 监管与货币政策：预计2018年监管和货币政策延续紧平衡，但大行因负债端优势明显，有望在业绩改善方面表现优于其他银行。

风险提示

• 经济下行风险：若经济加速下滑，可能导致资产质量恶化。
• 存款成本上升：若存款增速不达预期或成本上行超预期，可能对净息差造成压力。
• 监管超预期：若监管力度超市场预期，可能对银行扩张造成制约。
• 利率波动风险：利率水平、期限结构等不利变动可能影响银行收益。
• 流动性风险：若流动性受限超预期，可能影响银行的盈利表现。
• 汇率风险：海外市场加息可能带来汇率波动风险。
• 债转股进展不达预期：若债转股子公司业务拓展不及预期，可能影响资产质量改善。

投资建议

• 超配银行板块：预计2018年银行板块有15%的上涨空间，建议投资者关注银行板块。
• 看好大行：大行在存款、息差、资产质量等方面表现优于股份行和城商行，具有较高的配置价值。
• 关注招行：招行在零售转型方面表现突出，是值得关注的标的。
• 等待年报披露：建议在年报披露后再增配负债端压力下降的股份行和城商行。

银行业绩提升催化剂

1. 资管子公司牌照：大行有望率先获得资管子公司牌照，推动非息收入增长。
2. 债转股业务提速：债转股子公司落地后，业务将加速推进，加快存量风险出清。
3. 对公业务估值修复：L型经济确立后，对公业务估值将有所修复。
4. 零售业务转型：大行对零售业务重视度提升，与科技巨头合作推进智能零售银行转型。

附录

• 分析师：王艳茹、田维韦
• 联系方式：详请见报告末尾
• 相关研究：图3-49展示了银行业绩、资产质量、净息差、监管政策及金融科技发展等方面的数据
• 投资评级说明：超配为行业预期未来6-12个月内的涨幅超过沪深300指数10%以上，中配为波动幅度介于-10%到10%之间，低配为跌幅超过10%。