20180103-西部证券-银行业深度研究报告（一）_大行存款强者恒强_业绩增长确定性高_29页_2mb

报告摘要

大行存款强者恒强，业绩增长确定性高

核心内容

本报告分析了2018年银行业的发展前景，指出我国银行业绩增长具有较高确定性，并给予板块15%的上涨空间。全球经济增长和银行业绩改善推动了银行股价共振，但我国银行估值明显低于海外，仍有修复空间。预计2018年经济小幅下行，监管和货币政策维持紧平衡，银行板块仍具备配置价值。然而，银行板块走势将分化，负债端压力仍是核心矛盾，股份行和城商行成本端压力较大，息差和规模扩张受限，业绩改善存在不确定性。因此，建议关注零售转型成功的招行和经营稳健的大行，待年报披露后考虑增配负债端压力下降的股份行和城商行。

主要观点

大行的稳健经营与存款优势：大行经营稳健，受监管影响较小，存款呈现强者恒强的格局，带来规模稳定增长和息差走阔。四大行存款占计息负债比重在80%以上，且个人及活期存款比重高于同业，提供稳定的低成本资金。
资产质量改善与拨备覆盖率提升：供给侧改革下，大型企业盈利提升明显优于中小企业，利好大行资产质量改善。四大行不良率和关注类贷款比例均出现下行，拨备覆盖率止跌回升，业绩增长质量高，具备持续释放业绩的能力。
净息差持续走阔：市场利率中枢高位企稳，资金端成本提升压力边际减缓，叠加贷款结构调整，净息差有望持续走阔。大行因同业负债比例低，存款成本稳定，受益于利率上行。
L型经济对对公业务的利好：对公业务集中度提升，利好低成本大行。随着L型经济确立，公司业务估值将有所修复。
零售业务的潜力与短板：大行具备发展零售的优质资源，但对零售重视不足，个人业务收入严重依赖资金业务。招行在零售转型上表现突出，值得关注。
金融科技布局与综合化发展：四大行与BATJ战略合作，推动金融科技发展，提升非息收入占比，改善盈利结构。大行正逐步形成综合化金融集团，增强抗风险能力。

关键信息

存款结构：四大行个人存款比重明显高于同业，活期存款比例更高，为大行提供低成本资金来源。
净息差表现：四大行净息差处于同业中上游，且2季度率先上行，预计2018年净息差持续走阔。
资产质量改善：不良率和关注类贷款比例下降，拨备覆盖率提升，尤其农行表现突出。
监管与政策影响：2017年银行业监管政策密集出台，包括股权管理、资管统一监管、流动性风险等，推动业务规范化。
投资建议：建议关注大行，尤其是工行、建行、农行和中行，因其经营稳健、存款结构优势明显、资产质量改善、净息差走阔。同时，招行因零售转型成功，也值得关注。
风险提示：包括经济超预期下滑、存款成本上行、监管超预期、利率传导不畅、流动性风险、汇率风险、债转股子公司业务不达预期、外资准入放开导致竞争加剧等。

图表与数据支持

图1、图2：显示货币政策操作工具利率和货币市场利率上行趋势。
图3、图4：工业企业利润总额和周期行业EBIT/带息负债比例提升，表明资产质量改善。
图5、图6：显示商业银行不良率稳定，拨备覆盖率反弹。
图7、图8：人民币贷款加权利率和基准利率上浮比例贷款占比提升，反映净息差走阔趋势。
图11、图12：银行板块估值处于历史较低水平，盈利高但估值低，安全边际高。
图21、图22、图23：显示四大行存款占比高，存贷比低，具备较大信贷空间。
图35、图36、图37、图38、图39、图40：四大行不良率、关注类贷款比例、逾期贷款/不良比值等数据改善。
图43、图44：显示四大行贷款区域分布和行业分布，不良主要集中在制造业和批发零售业。
图51、图52、图53、图54：固定资产投资增速下行，对公业务集中度提升，四大行对公ROA高于股份行。
图55、图56、图57、图58：四大行零售业务营收和利润比重提升，工行、建行、农行零售利润总额占比居前。
图63、图64：非息收入占比持续提升，手续费及佣金收入结构多元化。
表1、表2、表3、表4：详细列出了2017年以来的监管政策、债转股子公司落地情况、综合化布局及与BATJ的合作内容。

总结

本报告强调了大行在2018年的投资价值，认为其业绩增长具有确定性，估值修复空间大。同时，指出银行板块将出现分化，建议关注零售转型成功的招行和经营稳健的大行。大行凭借存款优势、资产质量改善和金融科技布局，具备较强的投资吸引力。投资者应关注四大行的存款结构、净息差、资产质量及非息收入增长等关键指标，同时注意潜在的监管、经济及市场风险。

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