20240327-山西证券-申洲国际-02313.HK-海外成衣产能占比过半_2023H2销售毛利率环比改善_6页_404kb

申洲国际（02313HK）买入-A维持评级分析报告

关键指标

• 海外产能：海外成衣产能占比53%，较2022年提升7个百分点，其中柬埔寨工厂占比26%。
• 财务表现：
  • 2023年：收入2497亿元（-10.1%），归母净利润455.7亿元（基本持平），派息率60.3%。
  • H2表现：收入环比改善，毛利率升至25.8%，净利润率（H2）达18.1%。
• 盈利能力：全年毛利率24.3%（同比提升2.2pct），归母净利润率18.3%，主要因海外工厂效率提升、新工厂贡献加码及有效税率下降。
• 客户结构：核心四大客户营收占比79.6%（同比下降2.4pct），优衣库（+29%）为增长关键；国内运动品牌客户收入占比提升。

地区与产品分析

• 国内市场：2023年收入同比增长7%，但欧美市场下滑显著（欧盟-19.1%，美国-20.4%）。
• 产品端：运动服饰及休闲服饰受欧美需求下降拖累，内衣服饰（+302%）、其他针织品则表现分化。

竞争与估值

• 估值：2024-2026年EPS预测（35.9-46.8元），当前PE（2024E）166倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：国内市场订单不及预期、汇率波动、海外棉价波动。

其他

• 财务数据：存货周转天数维持正常（120天），产能利用率及新工厂投产为后续增长点。
• 标签：聚焦运动服饰基本盘，纵向一体化核心优势明显，产品多元化布局有望提升市场竞争力。