20220827-国海证券-申洲国际-02313.HK-事件点评_疫情下毛利率承压_国产品牌客户占比提升_5页_397kb

申洲国际（02313.HK）事件点评总结

核心内容概述

申洲国际（02313.HK）在2022年上半年实现营业收入135.93亿元，同比增长19.6%；净利润23.67亿元，同比增长6.3%。尽管收入增长显著，但受疫情及原材料成本上涨的影响，公司毛利率同比下降7.1个百分点至22.6%，净利率也下降2.2个百分点至17.4%。分析师杨仁文与马川琪对申洲国际进行事件点评，并维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长来源：收入增长主要得益于产能扩张及客户需求增加，同时由于原材料和能源成本上涨，带动销售单价提升。
• 产品结构变化：运动服饰收入增长显著，休闲服饰和内衣服装收入则有所下降，反映出不同市场的需求波动。
• 地区收入表现：欧洲和美国等国际市场增长亮眼，而日本和国内市场则出现下滑。
• 成本压力：毛利率下滑主要是由于原材料及能源成本上涨，以及疫情期间部分生产基地停产带来的影响。
• 费用上升：销售、管理及财务费用同比大幅上升，主要受运输成本增加、员工工资上涨及贷款成本上升影响。
• 客户结构优化：国产品牌客户占比提升至9.3%，公司不断拓展优质客户，如安踏、李宁、Ralph Lauren、露露乐蒙等，有助于降低对单一客户的依赖。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，越南面料工厂产能提升至400吨/日，柬埔寨成衣工厂已投入运营并增加员工规模，越南成衣工厂建设进展顺利。
• 自动化推进：集团在国内外基地同步推进自动化生产，提升生产效率和质量。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入将分别达到272.14亿元、318.96亿元、366.08亿元，同比增长14%、17%、15%；归母净利润分别为43.05亿元、53.12亿元、63.00亿元，同比增长28%、23%、19%；EPS分别为2.86元、3.53元、4.19元。
• 估值指标：2022年8月26日收盘价83.75港元，对应2022-2024年PE估值分别为25.54倍、20.70倍、17.45倍，P/B分别为3.47倍、3.02倍、2.61倍，P/S分别为3.45倍、3.00倍、2.74倍，EV/EBITDA分别为19.7倍、16.1倍、13.3倍，整体估值呈下降趋势，但仍在合理范围内。

关键信息

收入与利润表现

客户结构变化

• 核心客户：Nike、Adidas、Uniqlo、Puma等四大客户收入分别为46.34亿元、28.62亿元、28.65亿元、18.7亿元，同比分别增长31.7%、-1.2%、14.8%、24.4%，四大客户占比82.8%，同比下降1个百分点。
• 国产品牌客户：占比提升至9.3%，较2021年增长3.6个百分点。

产能与自动化进展

• 越南面料工厂扩建后产能提升至400吨/日。
• 柬埔寨成衣工厂已投入运营，员工规模达14,000人。
• 越南新建成衣工厂建设进展顺利，逐步增加员工规模。
• 自动化生产在国内外基地同步推进，提升生产效率。

风险提示

• 疫情影响超预期；
• 核心客户订单波动；
• 汇率波动；
• 估值中枢下滑风险；
• 其他潜在风险。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：
  • 杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，曾获新财富、水晶球、保险资管协会、WIND等最佳分析师第一名。
  • 马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士，专注于大消费产业研究，具备全球视角。

股票市场表现

总结

申洲国际在2022年上半年实现收入增长，但面临毛利率和净利率下滑的压力。公司通过产能扩张和客户结构多元化，增强了市场竞争力。分析师看好公司未来品牌客户拓展、产能一体化布局以及面料创新带来的单价提升，维持“买入”评级。