20250506-天风证券-李宁-02331.HK-2025稳健开局_2页_338kb

李宁（02331）2025年第一季度运营数据及公司战略分析

1. 经营表现
   公司2025年一季度整体零售流水（不含李宁YOUNG）同比低单位数增长。线下渠道中，直营零售低单位数下降，特许经营批发低单位数增长。电商渠道增长10%-20%，表现优于其他渠道。中国区销售点总数净减少29个至6088个（直营零售净减6个，特许经营净减23个），李宁YOUNG销售点净减15个至1453个。公司通过优化门店运营效率，关闭低效门店，调整渠道布局以提升整体效能。

2. 品类发展战略
   在"单品牌、多品类、多渠道"战略框架下，李宁深化核心品类开发并拓展新兴品类：

• 核心品类：跑步、篮球、综训、羽毛球、乒乓球、运动生活六大品类贡献64%零售流水，其中跑步品类表现最佳，2024年零售流水增长25%
• 鞋类产品：专业产品收入占比达59%，鞋类收入同比增长7%至50%营收占比
• 成功产品：跑鞋核心IP销量突破1060万双，飞电系列销量173万双（同比+35%），赤兔7PRO销量435万双（同比+45%）
• 新兴品类：在篮球市场承压背景下主动控货，同步拓展户外、网球、匹克球等新市场

3. 盈利预测与估值
   维持2025-2027年盈利预测：

• 营收预测：295亿/317亿/340亿元人民币
• 归母净利预测：28亿/30亿/32亿元人民币
• EPS预测：1.09/1.16/1.23元人民币
• PE估值：13/12/12倍

4. 评级与展望
   维持"买入"投资评级，认为公司已逐步走出经营低谷。主要依据：

• 零售流水企稳
• 电商渠道强势复苏
• 新品类持续放量
• 渠道效率持续优化

5. 风险提示
   需关注以下风险因素：

• 消费市场持续低迷
• 新产品市场表现不及预期
• 电商渠道费用率上升压力
• 行业竞争加剧导致的市场份额下滑风险

公司通过科技驱动的跑鞋矩阵建设，强化与核心跑者连接，提升产品使用体验。在保持传统优势品类增长的同时，积极布局户外、网球等新兴运动领域，形成差异化竞争优势。当前估值处于合理区间，建议关注中长期发展潜力。