李宁（02331）2025年报及投资分析总结
核心内容概述
李宁公司于2026年3月22日发布了2025年度财报，整体表现稳健，部分关键指标超出市场预期。尽管面临行业竞争和市场环境的挑战，公司通过优化成本结构、提升新品销售及拓展新锐品类，实现了盈利能力的改善。同时，公司对未来的发展充满信心，预计在2026年至2028年间实现收入与净利润的稳步增长。
主要观点与关键信息
2025年业绩表现
- 零售流水：全年零售流水持平，线下新品销售流水占比达83%。
- 营业收入：296亿元，同比增长3.2%。
- 毛利率：49.0%，同比下降0.4个百分点，主要由于批发销售占比提升及直营折扣加深。
- 净利润：29.4亿元，同比下降2.6%，净利率为9.9%，低于2024年0.6个百分点，但利润表现仍超市场预期。
- 销售费用率：31.0%，同比下降1.1个百分点，得益于广宣费用增加4.4亿元的同时，线下门店效率优化和关闭亏损店铺带来的费用节约。
- 其他收入及收益：增加7424万元，主要来自政府补贴、租金及理财产品收益等。
分品类表现
- 跑步品类：贡献31%的零售流水，同比增长10%，成为公司最大增长引擎，专业跑鞋销量突破2600万双。
- 综训品类：零售流水占比16%，同比增长5%，表现良好。
- 篮球与运动休闲品类：受行业整体疲软影响，流水分别下滑19%和9%。
- 其他品类：包括户外、荣耀金标等，零售流水占比提升至8%（2024年为3%），显示出品类结构的优化。
分渠道表现
- 批发渠道：收入同比增长6.3%，与专业渠道（羽毛球、乒乓球）发货增长有关。
- 电商渠道：收入同比增长5.3%，流水表现领先。
- 线下直营渠道：收入同比下降3.3%，主要由于直营门店数量减少4.5%（2025年门店数量同比减少）。
财务健康状况
- 存货：2025年存货为26.9亿元，同比增长3.7%；全渠道库销比回到4个月健康水平。
- 应收账款：2025年为13.9亿元，同比增长38%，主要与2024年电商平台提前结账有关。
- 经营性现金流：48.5亿元，同比减少8%，但绝对值仍远超净利润，显示公司具备良好的造血能力。
- 现金分红：保持50%的分红比例，为股东提供稳定回报。
盈利预测与估值
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
P/E（倍） |
| 2026E |
317 |
+7.1% |
30.0 |
+2% |
16.2 |
| 2027E |
332 |
+4.7% |
34.0 |
+13% |
14.3 |
| 2028E |
346 |
+4.2% |
37.6 |
+11% |
12.9 |
2026年展望
- 品类策略：跑步、综训品类预计保持强势，篮球与运动户外品类将通过文化叙事和产品推新实现改善。
- 营销投入：2026年作为体育大年，公司将加大广告营销和新零售店型探索的投入。
- 净利率：预计维持高单位数水平，展现盈利能力的韧性。
风险提示
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：看好（若行业指数表现优于沪深300指数10%以上）
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
HK$21.44 |
| 总市值（百万港元） |
55,418.41 |
| 总股本（百万股） |
2,584.81 |
财务摘要（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产总计 |
37,714 |
38,810 |
40,420 |
42,181 |
| 流动负债 |
8,061 |
7,607 |
7,769 |
7,900 |
| 非流动负债 |
2,025 |
2,077 |
2,134 |
2,196 |
| 负债合计 |
10,087 |
9,684 |
9,902 |
10,096 |
| 归属母公司股东权益 |
27,628 |
29,125 |
30,517 |
32,085 |
现金流量表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
4,852 |
5,057 |
5,184 |
5,319 |
| 投资活动现金流 |
-751 |
-477 |
-2,400 |
-2,369 |
| 筹资活动现金流 |
-2,155 |
-1,468 |
-1,502 |
-1,702 |
| 现金净增加额 |
1,833 |
3,112 |
1,282 |
1,248 |
利润表
| 项目 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
29,598 |
31,713 |
33,206 |
34,614 |
| 营业利润 |
3,898 |
3,788 |
4,275 |
4,701 |
| 净利润 |
2,936 |
3,004 |
3,404 |
3,765 |
| EBITDA |
4,869 |
5,390 |
5,839 |
6,225 |
| 每股收益 |
1.14 |
1.16 |
1.32 |
1.46 |
主要财务比率
| 指标 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
48.95% |
49.02% |
49.36% |
49.48% |
| 净利率 |
9.92% |
9.47% |
10.25% |
10.88% |
| ROE |
10.93% |
10.59% |
11.42% |
12.03% |
| ROIC |
9.31% |
8.75% |
9.40% |
9.79% |
| 资产负债率 |
26.74% |
24.95% |
24.50% |
23.93% |
| 净负债比率 |
36.51% |
33.25% |
32.45% |
31.46% |
| 流动比率 |
2.85 |
3.27 |
3.39 |
3.55 |
| 速动比率 |
2.48 |
2.86 |
2.98 |
3.12 |
| 总资产周转率 |
0.81 |
0.83 |
0.84 |
0.84 |
| 应收账款周转率 |
22.00 |
26.00 |
30.00 |
28.00 |
| 应付账款周转率 |
8.57 |
7.80 |
8.00 |
8.00 |
| 每股经营现金 |
1.88 |
1.96 |
2.00 |
2.06 |
| 每股净资产 |
10.69 |
11.26 |
11.80 |
12.40 |
| P/E |
16.60 |
16.22 |
14.31 |
12.94 |
| P/B |
1.76 |
1.67 |
1.60 |
1.52 |
| EV/EBITDA |
8.65 |
7.16 |
6.42 |
5.86 |
结论
李宁公司在2025年展现了良好的运营效率和盈利能力，尤其在跑步和综训品类上表现突出。尽管部分品类如篮球和运动休闲受到行业拖累，但公司通过聚焦新锐品类和优化费用结构，有效控制了成本并提升了整体利润水平。2026年作为体育大年，公司预计将从多个品类中获得增长动力，同时维持较高的净利率水平。公司财务状况稳健，现金流健康，且大股东持续增持，显示对中长期发展的信心。整体来看，李宁具备较强的增长潜力，投资评级维持“买入”。
