> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331）2025年报及投资分析总结 ## 核心内容概述 李宁公司于2026年3月22日发布了2025年度财报，整体表现稳健，部分关键指标超出市场预期。尽管面临行业竞争和市场环境的挑战，公司通过优化成本结构、提升新品销售及拓展新锐品类，实现了盈利能力的改善。同时，公司对未来的发展充满信心，预计在2026年至2028年间实现收入与净利润的稳步增长。 ## 主要观点与关键信息 ### 2025年业绩表现 - **零售流水**：全年零售流水持平，线下新品销售流水占比达83%。 - **营业收入**：296亿元，同比增长3.2%。 - **毛利率**：49.0%，同比下降0.4个百分点，主要由于批发销售占比提升及直营折扣加深。 - **净利润**：29.4亿元，同比下降2.6%，净利率为9.9%，低于2024年0.6个百分点，但利润表现仍超市场预期。 - **销售费用率**：31.0%，同比下降1.1个百分点，得益于广宣费用增加4.4亿元的同时，线下门店效率优化和关闭亏损店铺带来的费用节约。 - **其他收入及收益**：增加7424万元，主要来自政府补贴、租金及理财产品收益等。 ### 分品类表现 - **跑步品类**：贡献31%的零售流水，同比增长10%，成为公司最大增长引擎，专业跑鞋销量突破2600万双。 - **综训品类**：零售流水占比16%，同比增长5%，表现良好。 - **篮球与运动休闲品类**：受行业整体疲软影响，流水分别下滑19%和9%。 - **其他品类**：包括户外、荣耀金标等，零售流水占比提升至8%（2024年为3%），显示出品类结构的优化。 ### 分渠道表现 - **批发渠道**：收入同比增长6.3%，与专业渠道（羽毛球、乒乓球）发货增长有关。 - **电商渠道**：收入同比增长5.3%，流水表现领先。 - **线下直营渠道**：收入同比下降3.3%，主要由于直营门店数量减少4.5%（2025年门店数量同比减少）。 ### 财务健康状况 - **存货**：2025年存货为26.9亿元，同比增长3.7%；全渠道库销比回到4个月健康水平。 - **应收账款**：2025年为13.9亿元，同比增长38%，主要与2024年电商平台提前结账有关。 - **经营性现金流**：48.5亿元，同比减少8%，但绝对值仍远超净利润，显示公司具备良好的造血能力。 - **现金分红**：保持50%的分红比例，为股东提供稳定回报。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | P/E（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|-----------| | 2026E | 317 | +7.1% | 30.0 | +2% | 16.2 | | 2027E | 332 | +4.7% | 34.0 | +13% | 14.3 | | 2028E | 346 | +4.2% | 37.6 | +11% | 12.9 | ### 2026年展望 - **品类策略**：跑步、综训品类预计保持强势，篮球与运动户外品类将通过文化叙事和产品推新实现改善。 - **营销投入**：2026年作为体育大年，公司将加大广告营销和新零售店型探索的投入。 - **净利率**：预计维持高单位数水平，展现盈利能力的韧性。 ## 风险提示 - 客流不稳定 - 特殊舆论事件可能影响品牌宣传推广效果 ## 投资评级 - **股票投资评级**：买入（维持） - **行业投资评级**：看好（若行业指数表现优于沪深300指数10%以上） ## 股票基本信息 | 项目 | 数据 | |--------------|------------| | 收盘价 | HK$21.44 | | 总市值（百万港元） | 55,418.41 | | 总股本（百万股） | 2,584.81 | ## 财务摘要（单位：百万元） ### 资产负债表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 37,714 | 38,810 | 40,420 | 42,181 | | 流动负债 | 8,061 | 7,607 | 7,769 | 7,900 | | 非流动负债 | 2,025 | 2,077 | 2,134 | 2,196 | | 负债合计 | 10,087 | 9,684 | 9,902 | 10,096 | | 归属母公司股东权益 | 27,628 | 29,125 | 30,517 | 32,085 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 4,852 | 5,057 | 5,184 | 5,319 | | 投资活动现金流 | -751 | -477 | -2,400 | -2,369 | | 筹资活动现金流 | -2,155 | -1,468 | -1,502 | -1,702 | | 现金净增加额 | 1,833 | 3,112 | 1,282 | 1,248 | ### 利润表 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 29,598 | 31,713 | 33,206 | 34,614 | | 营业利润 | 3,898 | 3,788 | 4,275 | 4,701 | | 净利润 | 2,936 | 3,004 | 3,404 | 3,765 | | EBITDA | 4,869 | 5,390 | 5,839 | 6,225 | | 每股收益 | 1.14 | 1.16 | 1.32 | 1.46 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 48.95% | 49.02% | 49.36% | 49.48% | | 净利率 | 9.92% | 9.47% | 10.25% | 10.88% | | ROE | 10.93% | 10.59% | 11.42% | 12.03% | | ROIC | 9.31% | 8.75% | 9.40% | 9.79% | | 资产负债率 | 26.74% | 24.95% | 24.50% | 23.93% | | 净负债比率 | 36.51% | 33.25% | 32.45% | 31.46% | | 流动比率 | 2.85 | 3.27 | 3.39 | 3.55 | | 速动比率 | 2.48 | 2.86 | 2.98 | 3.12 | | 总资产周转率 | 0.81 | 0.83 | 0.84 | 0.84 | | 应收账款周转率 | 22.00 | 26.00 | 30.00 | 28.00 | | 应付账款周转率 | 8.57 | 7.80 | 8.00 | 8.00 | | 每股经营现金 | 1.88 | 1.96 | 2.00 | 2.06 | | 每股净资产 | 10.69 | 11.26 | 11.80 | 12.40 | | P/E | 16.60 | 16.22 | 14.31 | 12.94 | | P/B | 1.76 | 1.67 | 1.60 | 1.52 | | EV/EBITDA | 8.65 | 7.16 | 6.42 | 5.86 | ## 结论 李宁公司在2025年展现了良好的运营效率和盈利能力，尤其在跑步和综训品类上表现突出。尽管部分品类如篮球和运动休闲受到行业拖累，但公司通过聚焦新锐品类和优化费用结构，有效控制了成本并提升了整体利润水平。2026年作为体育大年，公司预计将从多个品类中获得增长动力，同时维持较高的净利率水平。公司财务状况稳健，现金流健康，且大股东持续增持，显示对中长期发展的信心。整体来看，李宁具备较强的增长潜力，投资评级维持“买入”。