20250822-交银国际证券-李宁-02331.HK-2025上半年表现稳健_3季度经营仍有挑战；维持中性评级_6页_396kb

交银国际：李宁评级更新至中性，维持目标价16.28港元

交银国际于2025年8月22日发布报告，维持对李宁（2331 HK）的中性评级，并将目标价从18.11港元下调至16.28港元，潜在涨幅为**-10.1%**。

关键分析：

1. 上半年业绩表现

   • 2025年上半年收入同比增长3.3%至148.2亿元人民币，毛利率同比下降0.4个百分点至50.0%，净利率下降1.9个百分点至11.7%，归母净利润下滑11%至17.4亿元，低于市场预期。
   • 管理层维持全年业绩指引（收入持平，净利率高单位数），但指出三季度经营面临挑战，客流下滑及营销费用上升导致费用率环比增加。

2. 渠道与库存情况

   • 线下渠道：收入同比下降3.4%，主要受持续客流疲软影响。
   • 直营店：门店数量净减少至7534家，其中直营门店减少19家。
   • 库存水平：库销比维持健康水平（4个月），但整体仍处调整阶段。

3. 品类发展

   • 聚焦专业运动品类，鞋类（+4.9%）优于服装（-3.4%），占比提升至56%；跑步品类流水增长15%。
   • 加强与中国奥委会合作，预计下半年营销费用率上升，但长期看好品牌专业形象提升。

4. 财务预测

   • 预计2025-2027年收入年均增长低单位数至3%以内，净利润率从9.2%降至9.9%。
   • 目标价基于谨慎前景，维持盈利预测和目标价16.28港元。

行业对比与评级

图表显示李宁在同行中的季度零售同比增长率波动较小，但整体表现趋弱。评级较此前“买入”调整为“中性”，分析师认为公司需观察三季度销售复苏节奏。

总结

交银国际维持中性评级，认为李宁处于调整期，专业品类增长是积极因素，但整体复苏不确定性较高。