20260330-山西证券-李宁-02331.HK-2025年经营利润稳健增长_全渠道库存保持健康可控水平_5页_428kb

李宁（02331.HK）公司总结

核心内容

李宁公司2025年度业绩报告表明，公司在营收和经营利润方面均实现稳健增长，但归母净利润出现小幅下滑。2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%；经营利润同比提升0.3个百分点至13.2%。公司全年派息率为50%，期末建议派发23.36分/股的股息。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2025年营收同比增长3.2%，达到295.98亿元。
• 净利润下滑：归母净利润同比下降2.6%，为29.36亿元。
• 经营利润提升：经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%。
• 现金流稳健：2025年经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%。

分产品表现

• 跑步品类表现突出：跑步及综训品类零售流水增长显著，其中专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大系列销量超1100万双。
• 童装业务增长：童装零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，折扣改善0.8个百分点。
• 门店数量：截至2025年末，童装门店达1518家。

分渠道表现

• 直营渠道：直营收入同比下降3.3%至66.55亿元，门店数量净关闭59家。
• 批发渠道：批发收入同比增长6.3%至137.73亿元，净开33家门店。
• 电商渠道：电商收入同比增长5.3%至87.43亿元，零售流水同比增长中单位数。

盈利能力

• 毛利率小幅下降：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点。
• 销售费用率下降：销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点。
• 管理费用率上升：管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点。
• 库存健康可控：全渠道库销比为4.0个月，存货周转天数保持稳定。

关键信息

估值数据

• PE（市盈率）：2026-2028年PE分别为15.0、13.8、12.6倍。
• PB（市净率）：2026-2028年PB分别为1.5、1.4、1.3倍。
• EV/EBITDA：2026-2028年EV/EBITDA分别为5.8、4.8、3.6倍。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”建议。
• 预期增长：预计2026年营业收入高单位数增长，毛利率有望保持稳定或略有上升。
• EPS预测：2026-2028年EPS分别为1.16、1.26、1.38元。

风险提示

• 零售折扣恢复不及预期。
• 电商渠道增长不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 新店型拓展不及预期。

财务数据与预测

估值比率

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
  • 中性：预计涨幅介于-5%至5%之间；
  • 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间；
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数；
  • B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于已公开信息，但不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告产生的任何损失，山西证券不承担责任。