> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（02331.HK）公司总结 ## 核心内容 李宁公司2025年度业绩报告表明，公司在营收和经营利润方面均实现稳健增长，但归母净利润出现小幅下滑。2025年公司实现营收295.98亿元，同比增长3.2%；经营利润同比提升0.3个百分点至13.2%。公司全年派息率为50%，期末建议派发23.36分/股的股息。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **营收增长**：2025年营收同比增长3.2%，达到295.98亿元。 - **净利润下滑**：归母净利润同比下降2.6%，为29.36亿元。 - **经营利润提升**：经营利润率同比提升0.3个百分点至13.2%。 - **现金流稳健**：2025年经营活动现金流净额为48.52亿元，同比下降7.9%。 ### 分产品表现 - **跑步品类表现突出**：跑步及综训品类零售流水增长显著，其中专业跑鞋销量突破2600万双，超轻、赤兔、飞电三大系列销量超1100万双。 - **童装业务增长**：童装零售流水同比增长低双位数，平均件单价提升低单位数，折扣改善0.8个百分点。 - **门店数量**：截至2025年末，童装门店达1518家。 ### 分渠道表现 - **直营渠道**：直营收入同比下降3.3%至66.55亿元，门店数量净关闭59家。 - **批发渠道**：批发收入同比增长6.3%至137.73亿元，净开33家门店。 - **电商渠道**：电商收入同比增长5.3%至87.43亿元，零售流水同比增长中单位数。 ### 盈利能力 - **毛利率小幅下降**：2025年毛利率为49.0%，同比下降0.4个百分点。 - **销售费用率下降**：销售费用率为31.0%，同比下降1.0个百分点。 - **管理费用率上升**：管理费用率为5.5%，同比上升0.5个百分点。 - **库存健康可控**：全渠道库销比为4.0个月，存货周转天数保持稳定。 ## 关键信息 ### 估值数据 - **PE（市盈率）**：2026-2028年PE分别为15.0、13.8、12.6倍。 - **PB（市净率）**：2026-2028年PB分别为1.5、1.4、1.3倍。 - **EV/EBITDA**：2026-2028年EV/EBITDA分别为5.8、4.8、3.6倍。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入-A”建议。 - **预期增长**：预计2026年营业收入高单位数增长，毛利率有望保持稳定或略有上升。 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为1.16、1.26、1.38元。 ### 风险提示 - **零售折扣恢复不及预期**。 - **电商渠道增长不及预期**。 - **市场竞争加剧**。 - **新店型拓展不及预期**。 ## 财务数据与预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 286.76 | 295.98 | 320.62 | 344.18 | 366.13 | | 净利润（亿元） | 30.13 | 29.36 | 30.01 | 32.55 | 35.71 | | 毛利率（%） | 49.4 | 49.0 | 49.2 | 49.4 | 49.6 | | EPS（元） | 1.17 | 1.14 | 1.16 | 1.26 | 1.38 | | ROE（%） | 11.5 | 10.6 | 10.3 | 10.4 | 10.7 | ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 14.9 | 15.3 | 15.0 | 13.8 | 12.6 | | P/B | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA | 5.7 | 5.3 | 5.8 | 4.8 | 3.6 | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%至5%之间； - 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%至10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 免责声明 山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于已公开信息，但不保证其准确性和完整性。本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告产生的任何损失，山西证券不承担责任。