20241028-招银国际-李宁-02331.HK-FY24E_target_maintained_but_we_are_cautious_7页

李宁(2331.HK)研究报告摘要

核心观点：
维持“买入”评级，但提醒风险。维持FY24E目标价（原HK$16.18，现HK$19.58），基于13x FY25E P/E。公司略超预期的3Q24零售销售证明其回暖努力有所回报，尽管仍低于管理层预期。预期FY25E审慎。

关键因素：
营收与预测：FY24E收入预计280亿人民币（YoY增长2.0%），FY25E预计300亿人民币，增长7.2%。

财务分析：

• FY24E预计净利润31亿，同比增长轻微增长或持平。
• P/E估值为12.2x，P/B 1.5x，股息收益率约3.7%，估值平稳，具吸引力。

业务展望：

• 3Q24零售销售：增速放缓，但仍略好于市场预期，电商表现强劲。
• 库存与折扣：库存恢复，折扣增加，以实现健康的库存消化比。
• 成本控制：预期FY24E加强成本削减与效率提升，但经营利润率承压。
• 业务分部：各子品牌表现：Li-Ning/YM持续压力，服饰类别增长面临挑战。

估值调整：
调高目标价至HK$19.58（上涨约23.3%），基于13倍FY25E盈利估值（相比先前12x FY24E调整）。

重要提醒：
评级“买入”，但担心库存压力、需求疲软以及零售折扣增加可能对初步改善造成阻碍。

投资建议：
维持“买入”评级，持有估值具吸引力条件，但需密切关注运营改善及库存问题进展情况。