20260320-交银国际证券-李宁-02331.HK-2025年业绩好于预期_2026年展望积极；上调至买入评级_7页_402kb

李宁 (2331 HK) 2025年业绩及2026年展望总结

核心内容

李宁在2025年的业绩表现好于预期，收入和净利润均超出预测，经营利润率有所改善，显示出公司运营效率提升的积极信号。尽管面临行业折扣加深的挑战，公司仍保持稳健增长，特别是在专业运动品类方面表现突出。基于2026年的积极展望和赛事大年的催化预期，交银国际上调了李宁的评级至“买入”，并调整了目标价至23.80港元，潜在涨幅为+11.0%。

主要观点

• 2025年业绩超预期：公司2025年收入同比增长3.2%至296.0亿元人民币，归母净利润为29.4亿元人民币，净利率为9.9%，落在管理层高单位数指引的上限。
• 经营利润率改善：经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%，显示公司通过精细化成本管控实现了提效。
• 库存健康：全渠道库销比维持在4个月的健康水平，新旧品库龄结构良好。
• 品类表现分化：专业运动品类（如跑步、羽毛球）表现强劲，部分对冲了篮球和运动休闲品类的调整压力。
• 渠道表现：线下整体客流偏软，折扣加深；电商渠道表现稳健，实现中单位数增长。
• 2026年展望积极：预计2026年收入同比增长约7%，毛利率有望企稳。赛事大年将带来积极催化，公司加大奥运营销投入并推出高端产品线。
• 盈利预测上调：基于赛事周期和品牌升级，交银国际上调了2026-2027年的净利润预测至30.6亿元和35.5亿元。
• 估值调整：基于18倍2026年市盈率（较安踏折价10%），上调目标价至23.80港元。

关键信息

财务预测（单位：百万人民币）

盈利能力指标

盈利预测调整

行业比较

结论

李宁在2025年展现出良好的经营效率和盈利表现，尽管收入增速放缓，但经营利润率的改善表明公司正在积极转型。2026年作为体育大年，公司有望借助赛事营销和高端产品线提升品牌价值与销售业绩。交银国际上调了公司评级至“买入”并提高目标价，认为其估值具有吸引力。公司库存健康，专业运动品类表现强劲，为未来增长提供了支撑。