国内外估值对比系列之保险篇_透过古今中外的视角看保险_15页_1mb

行业评级与估值分析总结

核心内容

本报告主要分析了全球及中国保险行业的估值方法、行业发展趋势、宏观环境对保险行业的影响，以及主要险企的基本面表现。报告指出，保险行业普遍采用 P/EV 和 P/B 估值方法，而 P/E 由于投资收益的不稳定性而不被广泛使用。同时，报告对中美欧日港等地区保险行业进行了对比分析，并重点推荐了中国四大险企。

主要观点

1. 估值方法选择差异

• 美国：由于行业细分明显，P/B估值更受青睐，且USGAAP会计准则使其更偏向P/B估值。
• 欧洲：P/EV估值法更普遍，因其能更好地衡量多元化业务。
• 日本：P/EV估值法为主，但整体估值处于低位。
• 中国：采用P/EV估值法为主，整体估值处于中位水平，具备提升空间。
• 香港：友邦保险采用P/EV估值法，处于较高估值水平。

2. 宏观环境对保险估值的影响

• GDP增长：提升保险需求，从而推动估值提升。
• 利率水平：在长期稳定利率环境下，高利率有利于利差扩大；在加息周期初期，对利润释放有利。
• 人口老龄化：显著提升保险需求，推动估值走高。

3. 保险行业发展趋势

• 美国：行业成熟，市场集中度高，寿险业务占比大。
• 欧洲：经济一体化推动市场完善，保险深度与密度提升。
• 日本：寿险业务成熟，但受经济不景气影响，估值处于低位。
• 香港：保险市场高度开放，竞争激烈，但友邦保险因其稳健经营和高增长模式保持较高估值。
• 中国大陆：保险行业处于快速发展阶段，具备较大的估值提升空间。

关键信息

1. 估值对比

• 美国：2016年除安泰保险外，其他险企P/B估值在1倍左右；安泰保险P/B为2.5倍。
• 欧洲：整体P/EV估值在1.0x~1.5x之间，安联和法通估值较高。
• 日本：P/EV估值在0.4x~0.6x之间，整体处于低位。
• 香港：友邦保险P/EV维持在1.8x附近，估值较高。
• 中国：2016年整体P/EV估值在1.1x~1.2x之间，其中中国平安估值最高。

2. 估值提升空间

• 中国大陆：处于蓬勃发展周期，新业务价值率提升，三差贡献渐趋均衡，P/EV中期目标区间为1.3x~1.4x。
• 中国平安：ROE最高（16.27%），销售净利率和权益乘数表现优异，推动估值提升。
• 中国太保：ROE为9.27%，资产周转率最高，表现稳健。
• 新华保险：ROE为8.45%，但销售净利率较低，增长潜力需进一步观察。
• 中国人寿：ROE为6.26%，估值相对较低。

3. 保险行业基本面

• 个险渠道：中国四大险企个险渠道占比稳步提升，推动新业务价值增长。
• 传统保障型产品：在“回归保障”政策下，保障型产品占比提升，带动新业务价值率上升。
• 营销员队伍：中国平安、太保、新华等公司营销员队伍持续扩大，人均产能提升，带动新单增长。

重点推荐

风险提示

• 市场波动风险：股市波动可能对保险股估值产生影响。
• 行业发展进度不及预期：行业增长速度可能低于预期，影响估值提升空间。

估值折溢价原因分析

• 盈利能力：ROE是衡量保险公司盈利能力和估值溢价的重要指标。
• 资产周转率与销售净利率：销售净利率和资产周转率高的公司更易获得高估值。
• 杠杆率：高杠杆经营有助于提升ROE，但需注意财务风险。
• 内含价值与新业务价值率：高内含价值和新业务价值率推动估值提升。

结论

中国保险行业正处于快速发展阶段，基本面持续向好，估值提升空间广阔。随着个险渠道占比提升、传统保障型产品占比增加、三差贡献渐趋均衡，中国险企估值有望进一步上行。中国平安因其较强的盈利能力、高杠杆经营和多元化渠道策略，估值表现突出。整体来看，保险行业具备良好的增长潜力，未来估值提升可期。