20170413-招商证券-新希望-000876.SZ-中国的泰森_世界的新希望_39页_2mb

新希望000876.SZ 详细总结

核心内容概览

新希望（000876.SZ）是中国饲料行业的龙头企业，近年来积极推进从饲料生产商向消费服务商的转型，构建全产业链布局。公司正从“一袋饲料”向“一块肉”转变，围绕生猪养殖、禽类养殖及深加工食品布局，以期实现从饲料到食品的产业升级。同时，公司积极拓展海外市场，计划通过国际化布局提升整体盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 饲料行业结构改善明显

• 行业趋势：饲料行业正处于结构优化的阶段，规模化进程提升了工业饲料的天花板。
• 驱动因素：国家环保政策推动养殖业结构调整，规模化程度提高，饲料需求增长。
• 市场格局：2015年，新希望饲料全国市场占有率约7%，在山东、川渝、河南等地表现突出。
• 产能利用率：公司饲料产能利用率提升至49.8%，远高于全国平均水平32.6%。

2. 产业链转型

• 转型方向：从饲料生产商转型为消费服务商，构建“基地+终端”模式。
• 布局成果：已形成包括肉鸡、肉鸭在内的禽产业链，生猪产业链也逐步成型。
• 组织优化：公司进行组织架构调整，裁减近2万员工，提升管理效率。

3. 食品业务布局

• 品牌建设：围绕“千喜鹤”“美好”“六和美食”等品牌，强化生猪屠宰、禽肉加工及深加工。
• 渠道拓展：积极开拓餐饮、商超、电商等新型渠道，提升品牌影响力。
• 食品安全：构建三级检测体系，加强可追溯性，确保食品安全。

4. 国际化战略

• 海外布局：在东南亚、澳洲、欧洲、南美等地区投资建厂及并购，提升全球市场份额。
• 产品结构：以饲料为先导，逐步扩展到肉类、乳制品、水产品等。
• 成本优势：通过国际化采购和生产，降低原料成本，提升毛利率。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利分别为27.26亿、31.37亿、37.55亿。
• 估值模型：给予农牧业务20-25倍PE，投资收益7倍PE，得出一年期目标价10.1-12.0元。
• 股价表现：当前股价8.15元，目标价较现价有24%-47%上涨空间。

盈利预测与估值

盈利预测

估值模型

• PE：10.8（2017E）；9.0（2018E）
• PB：1.5（2017E）；1.3（2018E）
• 目标价：10.1-12.0元
• 评级：维持“强烈推荐-A”

风险提示

• 进口猪肉上升：可能对国内养殖市场造成冲击。
• 高致病性疫病：可能影响养殖和屠宰业务。
• 环保政策不达预期：可能限制饲料行业扩张。

转型成效显著

• 经营策略：在行情差时投资抓项目，在行情好时获取价值，波段效果显著。
• ROE优势：新希望的ROE比同行更具竞争力，销售净利率处于行业上游。
• 毛利与净利率提升：转型后，公司毛利与净利率逐年上升，显示转型成效显著。

战略目标

• 收入结构：计划2019年实现饲料、养殖、肉食品收入比例调整为50%、20%、30%。
• 毛利结构：毛利比例调整为40%、35%、25%。
• 市场愿景：打造本土食品巨头，向泰森靠拢，实现“中国的泰森，世界的新希望”。

总结

新希望在饲料行业占据龙头地位，通过产业链整合和国际化战略，正逐步转型为食品消费服务商。公司重视食品安全和品牌建设，通过多元化渠道和品牌战略提升市场竞争力。同时，通过并购和投资，公司进一步拓展海外市场，提升整体盈利能力。未来，随着产业链优化和品牌建设的推进，新希望有望成为国内农牧行业的领军企业，甚至走向全球。