20170914-国金证券-春秋航空-601021.SH-业绩触底拐点已现_持续推荐春秋航空_11页_1mb

春秋航空公司分析总结

核心内容

春秋航空公司是中国低成本航空市场的领先企业，其在2017年经历业绩触底后，显示出复苏迹象。公司通过成本控制和收益精益化管理，逐步改善经营状况，提升盈利能力。2017年三季度，公司预计归母净利润增长30%，表明业绩拐点已现。长期来看，公司有望受益于国家政策的逐步放开，进一步发挥低成本运营模式的优势。

主要观点

• 业绩触底反弹：春秋航空在2016年四季度录得亏损，2017年二季度业绩触底，随着市场回暖和公司策略调整，预计2017年三季度净利润增长30%。
• 成本控制优势显著：公司通过引进单一机型、减少机场费用、优化运营流程等方式，实现单位座公里成本（CASK）的大幅降低，2017年上半年CASK为0.29元，相比三大航分别减少28.6%、27.4%、27.3%。
• 收益管理提升：公司开始在高客座率市场采取收益精益化管理，提升单位收益水平。在成熟市场中提价，有望改善收益结构。
• 航线网络优化：公司调整航线布局，减少低效航线，提高飞机利用率，目标是将平均利用小时提升至11.2小时。
• 长期政策利好：随着首都二机场建设及空域改革推进，低成本航空的发展环境将逐步改善，利好公司长期发展。
• 投资建议：基于EPS预测（2017-2019年分别为1.44元、1.76元、2.16元）及对应PE（24倍、20倍、16倍），维持“买入”评级。

关键信息

• 市场价格：34.67元
• 已上市流通A股：200.00百万股
• 总市值：27,756.11百万元
• 年内股价最高最低：46.10/30.59元
• 沪深300指数：3829.96
• 上证指数：3371.43
• 2017年EPS预测：1.44元
• 2017年PE预测：24倍
• 2018年EPS预测：1.76元
• 2018年PE预测：20倍
• 2019年EPS预测：2.16元
• 2019年PE预测：16倍

投资逻辑

• 短期策略调整：公司通过收益精益化管理，提升单位收益，减少低效航线，提高飞机利用率，改善业绩。
• 长期政策支持：随着低成本航空政策的推进，公司有望在更宽松的市场环境中实现持续增长。
• 成本控制能力：公司成本控制能力在全球领先，CASK节约比例显著高于行业平均水平。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求。
• 政策推进不及预期：可能限制公司发展。
• 疾病、恶劣天气：可能影响运营和收益。

附录信息

• 损益表：公司主营业务收入和净利润均呈现增长趋势，2017年预计净利润为1,155百万元。
• 现金流量表：公司经营活动现金净流保持稳定，投资活动现金净流有所改善。
• 资产负债表：公司资产和负债均增长，但资产负债率有所下降。
• 比率分析：公司每股收益、每股净资产、净资产收益率等指标均有所提升，显示公司基本面改善。

图表目录

• 图表1：春秋航空单位座公里成本（CASK）节约比例图
• 图表2：西南航空单位座公里成本（CASK）节约比例图
• 图表3：春秋航空日飞机利用率还有提升空间
• 图表4：与中国国航RASK和CASK折价幅度对比
• 图表5：与东方航空RASK和CASK折价幅度对比
• 图表6：与南方航空RASK和CASK折价幅度对比
• 图表7：与吉祥航空RASK和CASK折价幅度对比
• 图表8：西南航空单位座公里收益折价比例图
• 图表9：美西南航空客座率优势不在
• 图表10：春秋航空单季归母净利润连续下滑
• 图表11：国内航线ASK和RPK同比增速出现差异
• 图表12：春秋航空国内客座率下降明显
• 图表13：春秋航空飞机引进安排示意图

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司成本控制能力突出，收益管理策略有效，且在政策利好下有望持续增长。
• 目标价：根据历史推荐，目标价在40元以上。