20160816-国金证券-春秋航空-601021.SH-运力增长恢复_成长动力充沛_13页_1mb

春秋航空 (601021.SH) 深度研究报告总结

核心内容概览

春秋航空是中国低成本航空领域的领军企业，其长期竞争力评级高于行业均值。公司受益于民航消费的大众化趋势，以及运力增长的恢复，预计在2016-2018年间将实现持续的业绩增长。公司当前市场价格为49.94元人民币，市值为399.52亿元人民币，年内股价波动区间为42.14元至65.87元。

主要观点

• 民航消费大众化：随着人均GDP的提升，民航票价涨幅有限，推动因私出行需求增长，带动整体航空需求持续上升。
• 供给瓶颈与弹性：尽管一线城市机场面临起降架次增长受限，但整体民航供给仍具有弹性，特别是国际航线。
• 运力恢复与增长：公司运力增长恢复，新增运力主要集中于国际航线，尤其是泰国航线，提升国际航线运力占比至约35%。
• 成本控制优势：公司具备良好的成本控制能力，单位座公里成本比竞争对手低40%，有助于在油价下降的背景下提升盈利。
• 盈利预测：预计2016-2018年的每股收益分别为2.20元、2.60元、3.01元，净利润增长率分别为32.61%、18.15%、15.89%。
• 估值溢价合理：公司享受的估值溢价在合理范围内，中长期发展值得看好。

关键信息

运力与财务表现

运力增长与航线布局

• 公司2016年运力增长恢复，预计下半年收入增长。
• 国际航线运力占比持续上升，尤其在泰国航线表现突出。
• 公司调整运力投放策略，减少日本航线，增加东南亚其他航点。

出境游与客座率

• 2016年上半年出境游人数出现暂时性下滑，但剔除港澳台后，出国游人数仍保持22%的增速。
• 国际航线客座率稳定，预计未来将保持良好水平。

油价与汇率影响

• 油价下降对公司盈利有积极影响，2016年1-8月航油成本下降约26%。
• 汇兑损失对公司净利润影响较小，人民币对美元贬值并未显著拖累业绩。

风险提示

• 民航需求下滑、油价与人民币汇率大幅波动、地区冲突及安全事故等。

财务预测与分析

毛利与成本结构

• 2016-2018年毛利预计分别为184.4亿元、2000亿元、2179亿元。
• 毛利率预计分别为20.9%、20.2%、19.2%。
• 燃油成本占总成本比例下降，有助于提高盈利空间。

现金流与资产负债

• 经营活动现金净流在2016-2018年预计分别为1230亿元、1738亿元、2026亿元。
• 资产负债率预计从64.15%下降至43.12%，显示公司偿债能力增强。

估值与投资建议

• 公司当前市盈率为16.57倍，低于行业优化市盈率58.04倍，显示估值合理。
• 投资建议为“买入”，预计未来6-12个月内股价将上涨20%以上。

总结

春秋航空作为低成本航空的代表，受益于民航消费的大众化趋势，具有良好的成本控制能力和灵活的航线运营策略。公司运力增长恢复，国际航线尤其是泰国航线表现突出，有助于业绩增长。油价下降对公司盈利有积极影响，汇兑损失影响较小。预计2016-2018年公司将保持稳健增长，中长期投资价值显著。