20220415-光大证券-云图控股-002539.SZ-公告点评_磷肥纯碱等业务呈现高景气_助力公司业绩大增_4页_718kb

公司研究总结：云图控股 (002539.SZ)

核心内容

云图控股（002539.SZ）在2021年及2022年第一季度表现出色，业绩显著增长，主要得益于磷肥、纯碱等行业的高景气度以及产品价格和销量的同步提升。公司通过扩大复合肥及磷化工产能，进一步巩固其在行业内的领先地位，并在新能源材料领域布局磷酸铁项目，为未来成长奠定基础。

主要观点

业绩表现

• 2021年：公司实现营收148.98亿元，同比增长62.74%；归母净利润12.32亿元，同比增长147.06%。其中，第四季度营收48.06亿元，同比增长104.47%；归母净利润4.51亿元，同比增长252.36%。
• 2022年Q1：公司预计归母净利润4.50-4.80亿元，同比增长149.15%-165.76%；扣非后归母净利润4.36-4.66亿元，同比增长121.93%-137.20%。

产品表现

• 复合肥、磷酸一铵、磷化工产品（黄磷等）、联碱（纯碱、氯化铵等）的销售均价同比分别增长17.63%、30.8%、59.0%、54.9%。
• 复合肥销量同比增长10.41%，其中新型复合肥销量增长20.13%；磷酸一铵销量同比增长32.88%。

成本与毛利率

• 公司拥有完整的氮肥、磷肥产业链，主要原料基本自给自足，成本优势明显。
• 2021年整体毛利率同比提升0.74个百分点，其中联碱产品和磷化工产品毛利率分别提高5.70个百分点和15.92个百分点。

产能扩张

• 公司现有复合肥产能520万吨/年，磷酸一铵产能43万吨/年，黄磷产能6万吨/年，纯碱、氯化铵产能60万双吨/年。
• 正在推进120万吨/年的复合肥在建项目，预计2022年6月和2023年12月分阶段投产。
• 在新能源材料领域，公司规划建设35万吨/年磷酸铁及相关配套产能项目，总投资约67亿元，其中拟通过定增募集25亿元。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润分别为15.6亿元（上调16.6%）、17.1亿元（上调12.4%）、18.6亿元。
• 当前股价对应2022年PE约为9.5倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：10.10亿股
• 总市值：147.78亿元
• 一年最低/最高价：8.12元/23.50元
• 近3月换手率：131.48%

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：2021年18.5%，2022E 18.3%，2023E 18.8%，2024E 18.9%
  • 归母净利润率：2021年8.3%，2022E 8.6%，2023E 9.1%，2024E 9.4%
  • ROE（摊薄）：2021年27.5%，2022E 27.7%，2023E 25.0%，2024E 22.9%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2021年66%，2022E 59%，2023E 51%，2024E 43%
  • 流动比率：2021年0.85，2022E 1.06，2023E 1.30，2024E 1.68
  • 速动比率：2021年0.50，2022E 0.60，2023E 0.74，2024E 0.95
• 费用率：
  • 销售费用率：2021年1.89%，2022E-2024E保持稳定
  • 管理费用率：2021年3.64%，2022E-2024E保持稳定
  • 财务费用率：2021年1.20%，2022E 0.75%，2023E 0.74%，2024E 0.47%
  • 研发费用率：2021年1.38%，2022E-2024E保持稳定
  • 所得税率：2021年18%，2022E-2024E保持稳定

估值指标

• PE：2021年12.0倍，2022E 9.5倍，2023E 9.0倍，2024E 8.0倍
• PB：2021年3.3倍，2022E 2.6倍，2023E 2.2倍，2024E 1.8倍
• EV/EBITDA：2021年7.7倍，2022E 7.1倍，2023E 6.2倍，2024E 5.4倍
• 股息率：2021年2.7%，2022E 3.5%，2023E 3.8%，2024E 4.1%

风险提示

• 定增落地风险
• 产品价格波动风险
• 产能释放不及预期
• 安全生产与环境保护风险

评级与投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资目标：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 基准指数：A股主板为沪深300指数，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由分析师赵乃迪撰写，执业证书编号：S0930517050005。报告内容基于合法合规信息，独立、客观，不与分析师报酬直接或间接挂钩。

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，仅在中国境内（不包括港澳台）分发。报告版权归光大证券所有，未经书面许可，不得复制、转载、引用等。