20220415-国联证券-云天化-600096.SH-一体化优势凸显_一季报业绩超预期_3页_310kb

云天化（600096）总结

核心内容

云天化发布2022年第一季度财报，主营收入149.62亿元，同比增长13.28%；归母净利润16.46亿元，同比增长186.15%；扣非净利润15.93亿元，同比增长224.63%。业绩表现超市场预期，主要得益于产品价格高位、一体化运营优势及非肥业务盈利增长。

主要观点

1. 一季度业绩超预期原因分析

• 产品价格高位：主要产品磷酸、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料级磷酸钙盐22Q1不含税均价分别为3585/3279/2488/19352/28935/3622元/吨，同比分别上涨44%、49%、29%、55%、100%、68%。
• 产销基本持平：公司全面完成“淡储肥”和“夏管肥”储备任务，受出口法检影响较小，产销量保持稳定。
• 一体化运营优势：公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，通过战略采购降低原料成本，增强盈利能力。
• 非肥业务盈利增长：聚甲醛和黄磷等产品因海外能源价格高企，具备原料和能源成本相对优势，盈利大幅增加。

2. 新能源布局与转型

公司与玉溪市政府、恩捷、亿纬、华友等合作，签署《新能源电池全产业链项目合作协议》，规划“50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目”，其中一期10万吨/年项目预计2022年6月底建成投产，二期40万吨/年项目预计2023年12月底建成投产。该布局有助于公司在新能源领域获得新的业绩增长点。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2022-2024年预计收入分别为700/708/710亿元；
  • 归母净利润分别为53.5/56.5/60.0亿元；
  • EPS分别为2.91/3.08/3.27元。
• 估值：
  • 当前股价对应PE分别为10/10/9倍；
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务比率分析

风险提示

• 磷铵和尿素价格回落的风险；
• 磷酸铁建设进度不及预期的风险。

投资建议

• 评级：买入；
• 当前价格：29.41元；
• PE：10倍（2022E）；
• EPS：2.91元（2022E）；
• 每股净资产：5.56元（2021A）；
• 资产负债率：76.29%（2021A）；
• 流通A股市值：47,373百万元（2022年4月14日）。

公司基本面

• 总股本/流通股本：1,836/1,715百万股；
• 资产负债结构：负债合计逐年下降，资产总计逐年增长，资产负债率保持高位但有所改善；
• 现金流量：经营活动现金流逐年增长，投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，但整体现金净增加额呈上升趋势。

分析师信息

• 分析师：柴沁虎；
• 执业证书编号：S0590522020004；
• 邮箱：chaiqh@glsc.com.cn。