2017-网宿科技-扩张欧美和亚洲市场_24页_1mb

网宿科技 (300017.SZ) 并购分析总结

核心内容

网宿科技（300017.SZ）宣布拟收购韩国CDNetworks（CDNW）1215万股股份（占公司总股本97.83%），交易价格为211亿日元（约12.75亿元人民币），并以4.31亿卢布（约0.52亿元人民币）购买俄罗斯CDN-VIDEO LLC公司70%股权。此次并购标志着网宿科技国际化战略的重要一步，有助于其在全球范围内扩展CDN和云安全业务。

主要观点

• 国际化布局：网宿科技通过此次并购，将在中国和全球业务中形成强大的协同效应，完善其在欧美、亚洲等地区的节点布局，提升全球服务能力。
• 资源互补：CDNW在全球范围内拥有180多个节点，覆盖49个国家的98个城市，与网宿科技在中国的500多个节点形成互补，优化资源配置。
• 云安全能力：CDNW具备300G的DDoS清洗能力，配合Anycast DNS和智能识别系统，能够有效防御全球大多数DDoS攻击，提升网宿科技的云安全服务能力。
• 大客户合作：CDNW与SAP合作，通过动态网络加速和安全防控能力，显著提升了SAP的全球应用加速体验和稳定性，为网宿科技拓展大客户业务提供了范例。
• 盈利预测：预计2016-2018年，网宿科技营业收入分别增长51.67%、43.33%、41.03%，净利润分别增长50.5%、40.8%、39.6%，对应PE分别为40倍、28倍、20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括海外业务政策风险、监管审批风险、协同效应不确定性、以及技术与政策层面的互联互通挑战。

关键信息

并购细节

• CDNW：总部位于韩国，2016年前三季度营业收入为4.41亿元，净利润为-53.35万元，期末净资产为6.33亿元。
• CDN-VIDEO：俄罗斯领先的CDN服务提供商，2016年营业收入为0.18亿元，净利润为-124.96万元，期末净资产为0.12亿元。
• 交易方式：通过全资子公司香港网宿以现金支付方式收购CDNW，同时以现金购买CDN-VIDEO 70%股权。

协同效应

• CDN网络整合：CDNW的全球布局将弥补网宿科技在欧美、日韩等地区的空白，提升其全球服务能力。
• 云安全整合：CDNW的DDoS防护能力与网宿科技的云安全平台形成互补，提升整体云安全服务能力。
• 技术经验积累：CDNW在服务全球大客户方面的经验将为网宿科技提供宝贵的参考和资源。

盈利预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为44.5亿元、63.7亿元、89.9亿元，年均增长率分别为51.67%、43.33%、41.03%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为12.5亿元、17.6亿元、24.6亿元，年均增长率分别为50.5%、40.8%、39.6%。
• 市盈率：预计2016年为39.75倍，2017年为28.23倍，2018年为20.23倍。

财务分析

• 资产负债率：CDNW的资产负债率较低，且低于行业平均水平，显示其财务结构稳健。
• 流动比率：CDNW的流动比率较高，短期偿债能力较强。
• 毛利率与净利率：CDNW的毛利率呈小幅下降趋势，但云安全和云应用业务毛利率较高，且增长迅速。

风险提示

• 政策与监管风险：海外业务面临政策风险，以及并购审批的不确定性。
• 协同效应挑战：并购后的整合与协同效应仍需进一步观察。
• 汇率与税率影响：CDNW的净利润受到汇率波动和税率变化的影响，调整后净利润有所改善，但仍需时间恢复。

图表索引

• 图1：并购交易完成前CDNW股权结构
• 图2：并购交易完成后CDNW股权结构
• 图3：网宿科技全球CDN布局概况
• 图4：CDNW全球布局概况
• 图5：网宿科技和CDNW全球布局的整合效果
• 图6：2016年Q4全球主要DDoS攻击时间和强度
• 图7：CDNW为SAP提供服务的概览
• 图8：测试一“欢迎界面”全球主要国家测试结果
• 图9：测试一“欢迎界面”全球主要地区测试结果
• 图10：测试二“下载文件”全球主要国家测试结果
• 图11：测试二“下载文件”全球主要地区测试结果
• 图12：单位时间（分钟）处理业务量
• 图13：登录响应时间
• 图14：2013年-2016年Q3营业收入及同比增幅
• 图15：2014-2016年Q3公司业务分类收入占比
• 图16：2014-2016年Q3公司各业务毛利率变化
• 图17：2013年-2016年Q3净利润及同比增幅
• 图18：2015-2016年分季度Akamai云安全业务收入
• 图19：2014-2016年Q3公司地区分类收入占比
• 图20：2014-2016年Akamai地区分类收入占比
• 图21：2013-2016年Q3公司销售毛利率和销售净利率
• 图22：2013-2016年Q3同类型公司销售毛利率对比
• 图23：2014-2016年Q3资产负债率与同行对比
• 图24：2014-2016年Q3流动比率与同行对比
• 图25：2014至2016年前三季度CDNW各项业务毛利额
• 图26：CDNW全球带宽成本和收入及总流量

财务数据

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

相关研究

• CDNW与SAP合作：CDNW通过动态加速和安全防控能力，显著提升了SAP的全球加速体验和稳定性，为网宿科技拓展大客户提供了参考。
• CDNW财报分析：CDNW近年净利润下滑，主要受汇率波动和税率变化影响，但其云安全和云应用业务毛利率较高，具备增长潜力。
• 联通无限流量套餐：联通推出无限流量套餐，可能刺激移动视频业务增长，利好CDN相关企业，但需观察市场反应。

总结

网宿科技通过并购CDNW和CDN-VIDEO，将显著提升其全球CDN和云安全服务能力，加速国际化布局。尽管面临政策和监管风险，但其在云安全和动态加速业务上的毛利率较高，具备增长潜力。盈利预测显示，未来三年公司营业收入和净利润将保持稳定增长，维持“买入”评级。