债券12月经济数据预测：经济数据继续分化，春节错位效应持续-20200107-华创证券-21页_2mb

债券市场分析总结：2019年12月经济数据预测与市场表现

核心内容概述

2019年12月，中国经济数据整体小幅回落，但幅度有限，部分分项指标有所改善。整体经济增速稳中微升，债市情绪受到一定影响，但中长期来看，货币政策宽松方向利好延续，流动性环境依然充裕，节前交易盘持仓过节意愿较低，交投或逐渐清淡，维持窄幅震荡态势。

主要观点与关键信息

一、2019年12月经济预测

1. 通胀预测

• CPI：预计12月同比增长 4.7~4.8%，环比增长 1%。
  • 食品项：猪肉价格环比转负，鲜菜价格大幅回升，导致食品分项环比涨幅收窄但仍保持正值。
  • 非食品项：受季节性和成品油调价影响，环比小幅回升至 0.1%。
• PPI：预计12月同比增速回升至 -0.4%，受低基数影响，跌幅继续收窄。

2. 进出口预测

• 出口：预计12月以美元计价出口增速回升至 7.5%。
• 进口：预计12月进口增速回升至 8%，受春节前置影响，整体进口金额增速有所回升。
• 领先指标：国内PMI新出口订单、美国进口订单、部分新兴市场制造业PMI回升，韩国出口增速跌幅收窄。

3. 工业增速

• 工业增加值：预计12月工业增速回落至 5.7%。
  • 用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型进行预测。
  • 6大电厂耗煤量月同比大幅回落，但粗钢产量明显回升，汽车零售销量与11月基本持平。

4. 投资增速

• 固定资产投资：预计12月固定资产投资增速微升至 5.3%。
  • 房地产投资：预计12月房地产投资增速小幅回落至 10%。
  • 制造业投资：预计12月制造业投资增速小幅回升至 2.7%。
  • 基建投资：预计12月基建增速小幅回升至 4.1%，受专项债政策和基数走低影响。

5. 社会零售总额（社零）

• 社零增速：预计12月社零增速小幅回落至 7.6%。
  • 汽车消费：与11月基本持平。
  • 石油制品类消费：预计回升至 3.5%。
  • 服装、家电消费：预计小幅回落至 3% 和 3.5%。

6. 金融数据

• 新增信贷：预计12月新增信贷在 1.3万亿元 左右。
• 新增社融：预计12月新增社融在 2万亿元 左右。
• M2同比增速：预计12月M2同比增速小幅回升至 8.4%。

二、利率债市场复盘

1. 资金面

• 隔夜资金价格边际上行，资金面整体宽松。
• 公开市场操作以净投放为主，资金情绪偏稳。

2. 利率债表现

• 活跃券收益率上行，国债与国开债收益率曲线变动明显。
• 关键期限利率个券收益率：18附息国债15、15国开13等表现突出。
• 国债期限利差：小幅收窄。
• 国开期限利差：基本持平或略有收窄。

三、信用债市场复盘

1. 信用债表现

• 中短票信用利差长、短期走阔，成交活跃度较上一交易日有所下降。
• 活跃券成交：集中于4-5年期限，如19苏沙钢MTN003、17成交投MTN001等。
• 异常成交个券：
  • 18时代11、18建三Y1、18腾越01等偏离估值超过10BP。
  • 多数为地方国有企业发行的债券，如17兴城投资MTN001、17成交投MTN001等。

2. 行业分布

• 异常成交主要集中在 建筑装饰、交通运输、综合 等行业。
• 城投债信用利差收窄，非城投债信用利差走阔。

四、风险提示

• 贸易摩擦：进一步升级可能对经济数据和市场情绪带来压力。

五、团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）、杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）、华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士）

六、华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、花洁、包青青
• 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹等

七、相关研究报告

• 《【华创固收】关税部分减免以及春节前置影响下制造业有所改善——2019年12月PMI点评》
• 《再见2019：利率回眸——华创债券2019年债市复盘系列之一》
• 《【华创固收】“降准”落地后，短期货币政策关注什么？》
• 《再见2019：转债闪耀——华创债券2019债市复盘系列之三》
• 《避险情绪激荡，收益率波动下行——华创债券日报20200103》

八、图表目录

• 图表1：12月主要经济数据预测
• 图表2：猪肉环比转为下降，牛羊肉环比回落
• 图表3：鲜菜价格转涨，鲜菜价格大幅回升
• 图表4：交通与通信分项料将继续下行
• 图表5：CPI非食品项季节性回升
• 图表6：PPI预测值与真实值走势较为一致，12月或回升至-0.4%左右
• 图表7：12月出口领先指标多为走强
• 图表8：12月人民币兑发达国家主要货币有所升值
• 图表9：12月韩国出口增速有所回升
• 图表10：12月中国香港、韩国、俄罗斯、印度PMI有所回升
• 图表11：中国出口集装箱运价指数有所回升
• 图表12：波罗的海和中国进口干散货运价指数回落
• 图表13：12月耗煤量增速回落，粗钢产量大幅回升
• 图表14：12月工业增加值可能继续有所回升
• 图表15：12月土地相关投资或有所下行
• 图表16：12月施工相关投资或有所回升
• 图表17：12月PPI累计同比和出口交货值累计同比或小幅回升
• 图表18：12月制造业投资持平或较11月小幅回升
• 图表19：12月大部分基建相关指标增速回落
• 图表20：12月基建信托发行累计增速小幅回落
• 图表21：12月厂家零售数据与11月基本持平
• 图表22：12月石油制品类消费或将明显回升
• 图表23：12月服装鞋帽、针、纺织品类或同样有所回落
• 图表24：12月家用电器和音像器材类消费或大幅回升至13%左右
• 图表25：12月份表内新增票据融资或有所回升
• 图表26：12月份表外新增未贴现票据规模或改善
• 图表27：预计12月份新增社融或在2万亿左右
• 图表28：12月债券融资规模环比或继续回升
• 图表29：12月贷款核销季节性上行
• 图表30：预计12月份M2同比或小幅回升至8.4%
• 图表31：公开市场和资金面状况
• 图表32：国债收益率曲线变动
• 图表33：国开收益率曲线变动
• 图表34：关键期限利率个券收益率
• 图表35：国债期限利差变动
• 图表36：国开期限利差变动
• 图表37：中短票据收益率及信用利差日变化
• 图表38：城投债收益率及信用利差日变化
• 图表39：异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）
• 图表40：异常成交个券明细（按成交-中债估值降序排列）
• 图表41：活跃券成交明细