纺织服装行业：优衣库受益冷冬季报收入高增长，继续强调品牌服饰龙头配置机会-20180114-东吴证券-32页-3mb

优衣库财报分析及纺织服装行业投资建议总结

核心内容

优衣库母公司迅销集团发布2018财年Q1财报，收入同比增长16.7%至6170亿日元，净利润同比增长14.9%至846亿日元。其中，海外业务增长强劲，同比增长31.4%至2582亿日元，尤其中国大陆及韩国市场受益于冷冬表现突出。日本市场收入同比增长7.6%至2570亿日元，线上销售增长显著。尽管GU品牌增长低于预期，但Theory表现略超目标。公司预计2018财年全年收入增长10.1%至20500亿日元，归母净利润增长0.6%至1200亿日元。财报发布后，股价上涨6%至49610日元/股，当前PE为42倍。

主要观点

短期

• 冷冬推动17年Q4终端零售复苏，利好18年Q1销售。
• 18年春节较晚，有助于延长春节前冬装销售旺季，提升销售表现。

中期

• 消费升级趋势延续，带动整体服装零售数据持续向好。
• 品牌服饰需求有望随着整体消费增长而稳步提升。

长期

• 我国品牌服饰龙头通过渠道、供应链优化，提升整体竞争力。
• 中国制造在技术与资金积累下形成强大壁垒，纺服行业长期前景乐观。

关键信息

投资建议

1. 传统纺服行业龙头：估值见底，基本面稳定，具备安全边际，建议关注森马服饰、太平鸟、海澜之家、富安娜、九牧王等。
2. 优质制造企业：强者恒强，业绩持续增长，推荐关注华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等。
3. 高增长新模式龙头：市场情绪风险已消化，具备投资价值，推荐开润股份、南极电商、跨境通等。

具体推荐理由

• 森马服饰：线下成人装有望复苏，线上业务增长健康，预计17/18/19年净利润为11.5/16.1/19.5亿，对应PE为20/14/12倍。
• 太平鸟：Q4业绩增长超预期，线上业务增长强劲，预计17/18/19年净利润为4.76/6.68/8.52亿，对应PE为27/19/14倍。
• 海澜之家：品牌管理集团布局清晰，预计17/18/19年净利润为33.5/37.2/41.5亿，对应PE为13/12/11倍。
• 富安娜：线下渠道调整基本到位，电商迅速增长，预计17/18/19年净利润为5.0/6.0/6.8亿，对应PE为17/14/12倍。
• 九牧王：主业经营状况持续改善，预计17/18/19年净利润为4.53/5.32/6.06亿，对应PE为18/15/13倍。
• 华孚时尚：色纺纱龙头，产能扩张明确，预计17/18/19年净利润为7.0/8.9/11.3亿，对应PE为17/14/11倍。
• 江苏国泰：国内优秀服装供应链管理服务商，预计17/18/19年净利润为8.7/10.2/12.0亿，对应PE为16/14/14倍。
• 鲁泰A：高端色织布龙头，订单稳定，预计17/18/19年净利润为8.4/9.3/10.2亿，对应PE为12/11/10倍。
• 开润股份：优质制造对接新零售，预计17/18/19年净利润为1.4/2.2/3.0亿，对应PE为55/37/27倍。
• 南极电商：估值已趋合理，预计17/18/19年净利润为9.2/12.4/15.5亿，对应PE为22/16/13倍。
• 跨境通：跨境电商龙头，预计17/18/19年净利润为7.5/11.8/18.2亿，对应PE为34/22/14倍。

风险提示

• 宏观经济增速放缓：可能导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动：棉价及汇率波动可能影响企业盈利。
• 市场情绪波动：如股权激励解禁可能对股价产生短期冲击。

行业数据回顾

• 零售端：11月社会消费品零售总额同比增长10.2%，服装类零售额同比增长9.6%。
• 出口端：12月纺织纱线出口增长10.98%，服装出口略有下降。
• 上游原料：棉价及汇率基本稳定，粘胶短纤、涤纶短纤等价格有所波动。

行业趋势分析

• 冷冬效应：对纺服企业Q4及Q1业绩形成利好。
• 线上与线下协同：全渠道改革提升零售能力，线上合作带来增长机会。
• 品牌拓展：如歌力思收购IRO中国区代理权，推动多品牌战略落地。

总结

整体来看，纺织服装行业在冷冬及春节时间影响下，短期业绩表现亮眼。中期来看，消费升级趋势持续，行业整体向好。长期来看，我国品牌服饰龙头通过渠道优化与供应链提升，具备强大竞争力。建议关注估值合理且基本面稳健的龙头企业，如森马服饰、太平鸟、华孚时尚等，把握行业增长机会。