20180114-招商证券-纺织服装行业2017年报前瞻_冷冬催化品牌零售复苏加强_汇兑损失影响出口表现_28页_4mb

纺织服装行业2017年报前瞻总结

核心内容概述

2017年纺织服装行业整体运行态势平稳，品牌零售出现结构性复苏，中高端品牌表现优于大众品牌。出口方面则较为平淡，全年累计出口额同比增长0.3%。17年行业整体呈现弱复苏，但估值与业绩增速不匹配，行业调整不可避免。2018年春节较晚，节前销售旺季增加，品牌零售龙头有望延续增长趋势。同时，部分制造业公司因原材料涨价及人民币升值影响，利润端表现弱于收入端。

主要观点

• 品牌零售复苏：2017年品牌零售呈现结构性复苏，高端女装、中高端商务休闲男装、家纺及高端休闲品牌表现较好，而大众休闲和户外制鞋仍处底部调整。
• 电商表现亮眼：Q4电商旺季表现良好，南极电商和跨境通收入增速均达到80%左右，全年电商板块收入增长显著。
• 纺织制造利润承压：纺织制造板块收入稳定增长，但受原材料/能源涨价及人民币升值影响，利润增速慢于收入增速，部分公司甚至出现负增长。
• 投资策略：2018年品牌零售龙头估值回落，存在左侧估值修复机会。建议关注高增长潜力的公司如开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟、跨境通，以及优质制造业龙头如健盛集团。

关键信息

行业运行态势

• 2017年前11个月社会消费品零售总额累计同比增长10.3%，与2016年同期持平。
• 限上鞋服针织零售总额累计同比增长7.6%，较2016年同期提升0.7个百分点。
• 电商Q4旺季表现良好，南极电商和跨境通收入增长均达80%左右。
• 纺织品服装累计出口额为2686亿美元，同比增长0.4%，其中服装出口同比下降1.9%。

品牌零售复苏

• 高端女装：歌力思、安正时尚等公司收入增速均在20%左右，售罄率提升。
• 中高端商务休闲男装：七匹狼、九牧王、雅戈尔等公司收入及利润均实现双位数增长。
• 家纺板块：富安娜、罗莱生活、梦洁股份等公司收入增速在15%-25%之间，线上渠道增长显著。
• 高端休闲：比音勒芬全年收入增长25%，净利润增长28%，表现优于大众休闲品牌。
• 大众品：森马服饰、太平鸟、海澜之家等公司Q4收入增速提升，但利润受成本及费用影响有所下滑。

电商零售

• 跨境通：全年收入增长约65%，净利润增长90%+，Q4恢复增长，有望成为跨境电商龙头。
• 南极电商：Q4收入增速达80%+，全年收入增长50%+，净利润增长近50%，增长潜力较大。

纺织制造板块

• 棉纺：收入保持增长，但利润受原材料及汇率影响承压，部分公司出现负增长。
• 印染：Q4收入及利润保持个位数增长，航民股份表现相对稳健。
• 辅料：伟星股份和浔兴股份收入及利润均实现增长，其中浔兴股份因并表影响收入增速显著。

投资建议

品牌零售

• 重点关注开润股份、罗莱生活、歌力思、安正时尚、太平鸟、跨境通等公司，其估值已回落至20X以下，具备估值修复机会。
• 健盛集团作为优质制造业龙头，前期回调充分，具备估值提升潜力。

制造业

• 优质供应商如健盛集团、申洲国际等，可通过产品结构优化提升盈利能力，把握估值溢价机会。

风险提示

• 终端复苏低于预期
• 原材料价格波动
• 汇率波动风险

重点公司财务指标概览

估值与投资策略

• 2017年纺织服装板块累计跌幅达22.38%，跑输大盘约30个点。
• 品牌零售龙头公司18PE基本回落至20X以下，具备估值修复空间。
• 建议关注业绩增长确定性高的低估个股，把握左侧机会。
• 优质制造业龙头如健盛集团，具备估值提升潜力。

股权激励与资本运作

• 多家公司实施股权激励计划，如富安娜、伟星股份、梦洁股份等，设定明确的业绩目标。
• 资本运作方面，部分公司如跨境通、开润股份等，具备良好的增长潜力及业绩兑现能力。

总结

2017年纺织服装行业整体呈现弱复苏态势，品牌零售结构性复苏明显，中高端品牌表现优于大众品牌。电商板块在Q4旺季表现良好，增长显著。纺织制造板块收入增长稳定，但利润承压。2018年春节较晚，节前销售旺季增加，品牌零售龙头有望延续增长趋势。建议关注估值修复机会及业绩增长确定性强的公司，把握投资窗口。