20181119-长城证券-固定收益研究_周报_转债市场一级冷二级热_5年和10年期国债IRR远期贴水_14页_1mb

信用债与可转债市场分析报告总结

核心内容概览

信用债市场

• 一级市场：本周信用债发行总规模和净融资额均上升，主要受益于宽信用政策的持续利好。
• 发行情况：
  • 公司债：总发行量和净融资额由升转降，但仍是净融资增加最多的信用债类型。
  • 企业债：总发行量下降，但净融资额上升。
  • 中票：净融资额和总发行额下降，但总偿还量增加。
  • 短融：发行量和净融资额均增加。
  • 定向工具：发行量大幅减少，净融资额下降。
• 二级市场：交易量整体下滑，但企业债和定向工具成交量增幅较大，其余如中期票据、短融和公司债成交量下降。
• 收益率变化：中票市场收益率整体下行，其中3年期AA和AA-级中票下降幅度最大；城投债收益率整体下行，5年期AA级城投债到期收益率下降幅度最大。
• 信用利差变化：城投债和中票信用利差有涨有跌，其中5年期AA+城投债信用利差上升幅度最大，3年期AA-城投债信用利差下降幅度最大。
• 负面信息：本周多家企业出现主体或债项评级下调，未按时兑付本息等风险事件，如宏图高科、华晨电力、永泰能源、金玛商城、华阳经贸、凯迪生态、中基投资等。

可转债市场

• 一级市场：本周可转债发行量和净融资额较上周减少。
• 二级市场：可转债成交额较上周增加，对应的正股市场成交量大幅上升。
• 市场表现：
  • 上证转债指数和上证企业债指数小幅上升，主要受A股市场提振。
  • 涨幅超过4%的转债：共15只，包括利欧转债（15.62%）、康泰转债（12.31%）、德尔转债（8.31%）等。
  • 跌幅：3只，包括新凤转债（-0.57%）、江南转债（-0.06%）等。
• 正股影响：多数转债涨幅与正股上涨相关，如利欧股份、康泰生物、德尔股份等正股表现强劲。

中资美元债市场

• 点心债发行：本周发行一只3年期点心债，总额3.45亿元，票面利率4.75%，由标准普尔评级服务公司评级为BBB+。
• 发行趋势：11月份发行的点心债以金融债为主，期限多为5年期以下。

债券衍生品市场

• 利率互换市场：FR007各期限互换利率普遍下行，其中4年期互换利率下降幅度最大。
• 国债期货市场：5年期和10年期国债期货IRR上行，表明市场对远期收益率的预期较高，5年期和10年期国债远期IRR低于本季度，显示远期贴水。

主要观点

• 信用债市场整体呈现净融资增加，但二级市场交易量有所下降，市场情绪较为谨慎。
• 可转债市场受A股市场提振，指数小幅上涨，但需持续观察长期走势。
• 债券衍生品市场显示利率互换利率下行，国债期货IRR上行，反映出市场对未来利率走势的预期变化。
• 点心债发行规模较小，但以金融债为主，期限较短。

关键信息

• 信用债：本周净融资额7002.3亿元，较上周增加108.3亿元。
• 可转债：本周成交额87.93亿元，较上周增加36.4亿元。
• 点心债：本周发行3.45亿元，期限3年，票面利率4.75%。
• 国债IRR：5年期和10年期国债期货IRR上行，但远期IRR低于本季度，显示贴水。
• 风险提示：国内民企信用市场纠偏时间比预期长，需关注相关风险。

市场展望

• 信用债市场在宽信用政策支持下表现良好，但需警惕民企信用风险。
• 可转债市场短期表现较好，但长期仍需观察。
• 债券衍生品市场利率互换利率下行，国债期货IRR上行，市场对利率走势预期存在分歧。
• 点心债发行趋势显示金融债为主，期限以短为主，市场关注度有待提升。

数据总结

风险提示

• 国内民企信用市场纠偏时间比预期长。
• 部分信用债出现评级下调及兑付风险，需关注相关企业信用风险。