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上海医药（601607）2024年上半年半年报点评总结报告

投资要点

1. 业绩表现
   上半年实现收入1394.13亿元（YOY+51.4%），归母净利润294.2亿元（YOY+127.2%），扣非归母净利润270.5亿元（YOY+230.0%）。其中，Q2单季营收同比+43.6%，归母净利润同比+281.5%，扣非归母净利润同比+579.7%。

2. 成长性

   • 商业端爆发增长：创新业务驱动逆势增长。CSO业务实现收入40亿元（YOY+172%），中标18家药企；非药业务（器械、大健康）销售约218亿元（YOY+1,112%）。SPD业务新增超15个项目，区域突破显著。
   • 工业端承压：受高基数及政策影响，工业端收入YOY-13.37%，但创新药及中药业务逐步发力。

3. 盈利能力

   • 毛利率稳定：商业端毛利率微降，但创新业务占比提升。
   • 费用率优化：销售费用同比减少约55亿元（YOY优化显著）；研发费用YOY+24.29%，研发投入持续增加。

4. 经营质量
   经营性现金流净额YOY+405.3%，应收周转天数优化15天，账期管理能力显著。

5. 盈利预测与估值
   维持“增持”评级，预测2024-2026年营收年增速62.7%-95.3%，归母净利润增速312.4%-116.3%。2024年8月28日收盘价对应PE14倍，估值标准谨慎。

风险提示

• 行业加速出清导致短期经营波动风险
• 研发及政策执行不及预期
• 财务杠杆风险