20210329-兴业证券-上海医药-601607.SH-变化之下业绩平稳增长_夯实行业领先地位_9页

报告摘要

上海医药研究报告总结

核心内容

上海医药（601607）作为一家工商一体的全国医药龙头企业，在2020年实现了业绩的平稳增长，尽管面临疫情等外部环境变化，但公司展现出较强的抗风险能力和行业领导地位。分析师徐佳熹和孙媛媛维持“审慎增持”评级，认为公司未来业绩仍有稳定较快增长的潜力。

主要观点

业绩表现：2020年全年营业收入达1919.09亿元，同比增长2.86%；归母净利润44.96亿元，同比增长10.17%；扣非净利润38.21亿元，同比增长10.41%。
业务结构：公司业务分为医药工业和医药商业两部分。2020年医药工业收入237.43亿元，同比增长1.08%；医药商业收入1681.66亿元，同比增长3.12%。
季度表现：2020年四季度收入和净利润同比大幅增长，分别达到515.87亿元和8.94亿元，增长31.09%。第二季度以来，公司收入端增速逐渐恢复至正常水平。
商业板块：商业板块在疫情中保持稳定发展，积极布局“互联网+”医药商业平台，探索新零售模式，提升服务质量，巩固行业地位。全年毛利率为6.97%，同比略有上升。
工业板块：工业板块在2020年实现收入63.73亿元，同比增长1.08%，贡献利润22.53亿元，同比增长8.56%。公司持续优化产品结构，提升营销效率，推动研发转型。
研发与创新：公司研发总投入达19.72亿元，同比增长30.70%，占工业销售收入的8.31%。通过自研和引进方式布局创新药管线，如“Prolgolimab注射液”和“T3011”等，推动抗肿瘤药物研发。
战略布局：公司积极推进疫苗领域布局，引入17个药品进口总代品种，代理的重组带状疱疹疫苗（欣安立适）全年销售达4.87亿元。同时，与国内外研发机构合作，推动创新药研发。
国际化拓展：公司通过抗疫药品出口注册加速审批，拓展工业产品的海外销售，提升原料药海外市占率。
融资与投资：公司完成10.33亿元B轮融资，引入多方外部投资机构。镁信健康作为“互联网+医疗+药+险”闭环生态模式的代表，2021年完成10亿元B轮系列融资。
财务稳健：公司各项财务指标稳健，经营性现金流净额达68.45亿元，同比增长13.65%。资产负债率下降，流动比率和速动比率有所提升，显示公司偿债能力增强。
盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.81、2.07、2.37元，对应PE分别为10.74、9.36、8.19倍，显示公司估值持续下降，但盈利增长预期良好。
风险提示：包括工业板块增速低于预期、研发费用投入超预期、投资收益增长低于预期以及商誉减值风险。

关键信息

2020年业绩：全年收入增长2.86%，净利润增长10.17%，扣非净利润增长10.41%。
商业板块：全年收入增长3.12%，利润增长13.21%；四季度收入增长12.64%，利润增长9.44%。
工业板块：全年收入增长1.08%，利润增长8.56%；四季度收入增长9.73%，利润增长16.07%。
研发投入：2020年研发投入达19.72亿元，同比增长30.70%，占工业销售收入的8.31%。
商誉减值：2020年计提商誉减值准备达48626.94万元，主要涉及BigGlobal、甘肃天森、浙江九旭和山东上药。
现金流：2020年经营性现金流净额达68.45亿元，同比增长13.65%。
财务指标：毛利率稳定在14.3%-14.5%之间，净利率逐步提升至2.6%，ROE达9.9%。
估值：2021年3月26日，公司市盈率和市净率分别降至10.74倍和1.09倍，显示估值处于低位。
未来展望：公司预计2021-2023年业绩保持稳定较快增长，继续巩固行业领先地位。

附表摘要

财务预测：2021-2023年营业收入预计分别为2124.10亿元、2346.60亿元、2593.59亿元，净利润预计分别为51.31亿元、58.89亿元、67.29亿元。
现金流预测：2021-2023年经营性现金流预计分别为12189亿元、15426亿元、12613亿元。
资产负债表：2020年资产总计149186亿元，负债合计94445亿元，股东权益合计54741亿元。
现金流量表：2020年净利润4496亿元，投资活动现金流为-4428亿元，融资活动现金流为-5483亿元，现金净变动为4462亿元。