金属、非金属与采矿行业硬质合金深度报告：供需景气回升中，龙头业绩兑现时-20180808-太平洋证券-42页-3mb

硬质合金深度报告总结

核心内容概览

硬质合金是一种由碳化钨（WC）和粘结剂（如钴、镍、钼）制成的高性能材料，具有高硬度、高强度、耐磨损、耐腐蚀等特性，被誉为“工业牙齿”，广泛应用于切削工具、地质矿山工具、耐磨工具等领域。

主要观点

需求端

• 传统需求回暖：汽车及机械行业增速平稳，对硬质合金需求相对稳定。
• 高端需求放量：新一代信息技术产业及高端装备制造业将推动硬质合金需求爆发。
• 总体需求预测：预计2018-2019年硬质合金需求分别达到3.43万吨、3.96万吨，增速超过15%。

供给端

• 国内竞争格局改善：随着产业升级，低端企业逐步被淘汰，行业向资源集约化发展。
• 高端市场壁垒高：高端硬质合金市场存在技术、人才、品牌、资金等壁垒，竞争格局向“强者更强”方向发展。
• 集中度提升：CR3（前三大企业）占全国产量约48%，未来集中度将进一步提升。

替代性

• 品种替代空间不大：硬质合金难以被高速钢等材料大规模替代。
• 进口替代加速：国产刀具与进口刀具差距缩小，贸易战背景下，进口替代将提速。

原料端

• 原料价格稳定：2017年底至2018年初经历两轮提价，有效对冲成本上升。
• 原料高位利好成本控制：钨原料价格高位稳定，有利于企业成本控制。

关键信息

应用领域

1. 切削工具：占比约30-33%，主要用于汽车、机械、模具等传统行业。
2. 地质矿山工具：占比约25-28%，受益于全球矿业周期性回暖。
3. 耐磨用具：占比约17-28%，包括模具、密封环、喷嘴等，受益于模具产业及设备制造快速增长。

市场数据

• 全球硬质合金产量：2017年约8.28万吨，中国占比约38%。
• 中国硬质合金产量：2017年达3.24万吨，同比增长15%。
• 行业集中度：CR3达48%，预计未来将进一步提升。

未来预测

• 切削加工领域：预计2018-2019年需求增速为12%。
• 地质矿山领域：预计2018-2019年需求增速为20%。
• 耐磨工具领域：预计2018-2019年需求增速为15%。
• 总体需求：预计2018-2019年硬质合金总需求分别达到3.43万吨、3.96万吨，增速均超过15%。

推荐标的

• 中钨高新：龙头之一，估值具备相对优势。
• 厦门钨业：龙头之一，估值具备相对优势。
• 章源钨业
• 翔鹭钨业

风险提示

• 需求回落风险：传统行业增速放缓可能影响需求。
• 原料价格风险：钨原料价格波动可能影响成本。
• 技术人才风险：高端制造需要高素质人才。
• 汇率波动风险：出口企业可能面临汇率风险。

图表摘要

• 图表1：硬质合金按成分分类
• 图表2：硬质合金按用途分类
• 图表3：硬质合金产业链
• 图表4：产业链增值空间
• 图表5：产品结构分类
• 图表6：中国硬质合金需求结构
• 图表7：翔鹭钨业业务及下游应用
• 图表8：典型硬质合金切削刀具图示
• 图表9：切削刀具部分应用场景
• 图表10：中国汽车产量变化
• 图表11：中国机械行业产值变化
• 图表12：切削刀具应用场景
• 图表13：全球PCB行业总产值
• 图表14：中国PCB行业总产值
• 图表15：全球PCB行业产值预测
• 图表16：PCB受益于5G及汽车电子
• 图表17：地质矿山用硬质合金图示
• 图表18：煤炭及石油固定资产投资变动
• 图表19：煤炭及原油产量变化
• 图表20：中国石油行业勘探开发支出
• 图表21：全球石油勘探开发费用
• 图表22：金属及非金属矿采选业固定资产投资
• 图表23：中国十种有色金属产量
• 图表24：中国有色上市公司资本开支
• 图表25：全球有色金属勘探投资
• 图表26：金矿品位变化
• 图表27：铜矿品位变化
• 图表28：基建投资增速
• 图表29：硬质合金耐磨用具图示
• 图表30：中国模具市场规模
• 图表31：全球模具市场规模
• 图表32：不同材料冲压模具寿命比较
• 图表33：2017年人造金刚石上市公司销量增速
• 图表34：中国刀具市场总消费规模
• 图表35：切削加工硬质合金消费量测算
• 图表36：地质矿山硬质合金消费量测算
• 图表37：耐磨工具硬质合金消费量测算
• 图表38：硬质合金总体消费量测算

产业链增值空间

硬质合金产业链增值空间显著，从钨精矿到APT、碳化钨、合金刀片等深加工产品，价格呈阶梯式上升。

国际主要厂商

• 瑞典山特维克集团（Sandvik）：全球领先的先进产品制造商。
• 美国肯纳金属公司（Kennametal）：全球第二大刀具供应商。
• 以色列伊斯卡公司（ISCAR）：世界最大的金属切削刀具生产商之一。
• 卢森堡森拉天时（ceratizit）：生产耐磨材料和切割工具。
• 日本三菱综合材料株式会社（Mitsubishi Materials）：多元化材料生产商。
• 日本东芝泰珂洛株式会社（Toshiba Tungalloy）：致力于开发新型金属切削刀具材料。

国内主要企业

• 中国五矿集团公司：旗下包括中钨高新、南昌硬质合金等。
• 厦门钨业：旗下包括厦门金鹭特种合金有限公司。
• 崇义章源钨业股份有限公司：主营钨采选、冶炼、粉末、硬质合金等。
• 株洲硬质合金集团有限公司：中国硬质合金重要生产基地，产量占比约37%。

总结

硬质合金行业在供需景气度回升的背景下，迎来业绩兑现的良机。未来两年，随着传统行业回暖及高端制造业的发展，硬质合金需求预计持续增长，年均增速超过15%。国内企业正通过提升集中度、优化产业结构，向高附加值方向转型，行业竞争格局逐步改善，龙头企业的估值优势明显，具备良好的投资价值。