2018-硬质合金深度报告_供需景气回升中_龙头业绩兑现时_42页-3mb

报告摘要

硬质合金深度报告总结

核心内容概览

硬质合金是一种由碳化钨（WC）和粘结金属（如钴、镍、钼）组成的合金材料，因其高硬度、高强度、高耐磨性等优良性能，被广泛应用于工业制造领域，被誉为“工业牙齿”。报告分析了硬质合金在切削工具、地质矿山工具、耐磨用具三大主要应用领域的需求、供给、替代性及上游原料情况，并对行业估值和投资逻辑进行了评估。

主要观点与关键信息

需求端：传统需求回暖，高端需求放量

硬质合金需求主要来自切削加工、地质矿山和耐磨工具三大领域，分别占比约30-33%、25-28%、17-28%。
切削加工：传统行业如汽车、机械增速平稳，硬质合金需求稳定；新一代信息技术产业和高端装备制造业的快速发展将推动高端硬质合金需求爆发。
地质矿山：全球油气和矿产资源开采意愿回暖，勘探开发支出回升，带动硬质合金需求增长，预计未来两年需求增速约为20%。
耐磨工具：模具、耐高温高压腔体及结构零件需求快速增长，预计未来两年需求增速约为15%。
2018-2019年硬质合金总体需求预计分别达到3.43万吨和3.96万吨，年均增速超过15%。

供给端：国内竞争格局改善，高端市场壁垒高

全球硬质合金市场已进入成熟期，竞争激烈，但中国作为全球最大生产国，产量占比约38%，且地域集中度高，主要分布在湖南、江西、河南等地区。
中国硬质合金行业正经历结构性调整，通过提高产业集中度，推动行业向资源集约式发展转型，低端企业逐步被淘汰，高端市场壁垒高。
2017年，CR3（前三大企业市场占有率）达到48%，随着龙头企业产能释放，集中度将进一步提升。

替代性：品种替代空间不大，进口替代加速

硬质合金大规模替代高速钢已趋近尾声，其他超硬材料尚无法大规模替代。
进口替代正在提速，国产刀具与进口刀具差距缩小，同时中国面临贸易战压力，推动国产品牌研发和进口替代。

原料端：多轮提价对冲成本，原料稳定利好成本控制

受原料成本上升影响，2017年底至2018年初，硬质合金行业经历两轮提价，有效对冲成本压力。
2018年原料价格高位稳定，有利于硬质合金企业成本控制和利润增长。

估值与投资逻辑

国内硬质合金企业规模较小，但估值已具备优势，如中钨高新动态市盈率36倍，市净率1.85倍，远低于国际龙头企业。
推荐现价配置中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等企业，特别是中钨高新、厦门钨业，其估值具有相对优势。

主要应用领域

1. 切削工具

主要用于汽车、机械、航空航天等行业。
焊接刀具占我国切削工具硬质合金用量的78%，可转位刀具约占22%。
2017年我国切削刀具对硬质合金需求量为11120吨，预计2018年达12454吨，增速为12%。

2. 地质矿山工具

主要用于凿岩、采掘、钻探等领域，产品包括合金齿、煤截齿、钻头等。
2017年需求量约为9014吨，预计2018-2019年分别达10816.8吨和12980.2吨，年均增速约20%。

3. 耐磨用具

包括模具、耐高压高温腔体、结构零件、耐磨零件等。
2017年需求量为9615吨，预计2018-2019年分别达11024吨和12654吨，年均增速约15%。

行业发展趋势与风险提示

行业景气度持续回升，供需格局改善，龙头业绩兑现。
未来两年需求增速将超过15%，主要受益于传统行业复苏和高端制造业发展。
风险提示包括：
- 需求回落风险
- 原料价格波动风险
- 技术人才短缺风险
- 汇率波动风险

产业链与增值空间

硬质合金产业链包括上游钨原矿、APT，中游碳化钨，下游硬质合金制品。
产业链各环节均有较大增值空间，其中硬质合金环节盈利空间最大。

市场规模与增长预测

2017年中国刀具市场消费规模约为388亿元，其中硬质合金刀具占比约40%。
2022年全球PCB行业总产值预计达688亿美元，中国将达356.86亿美元，带动硬质合金需求增长。
2018-2019年硬质合金需求分别达3.43万吨和3.96万吨，年均增速超过15%。

企业竞争力与技术壁垒

高端市场存在人才、技术、品牌、资金、研发等多重壁垒。
中低端企业面临淘汰压力，行业集中度提升。
国内企业如中钨高新、厦门钨业在高端市场具有较强的竞争力。

总结

硬质合金行业正处于供需景气度回升阶段，传统需求稳定，高端需求爆发，未来两年需求增长有望超过15%。国内竞争格局正在改善，行业集中度提升，龙头企业具备较强的技术壁垒和市场竞争力。同时，进口替代加速，国产替代前景广阔。整体来看，硬质合金作为工业基础材料，具有较高的成长性和估值优势，是当前值得配置的标的。

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