华锐转债分析总结
核心内容
华锐转债（118009.SH）于2022年6月24日开始网上申购，发行规模为4.00亿元，募集资金主要用于精密数控刀体生产线建设、高效钻削刀具生产线建设及补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+/A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为113元（含最后一期利息）。当前债底估值为72.56元，YTM为3.01%，债底保护性较弱。转换平价为104.27元，平价溢价率为-4.10%，转股期为2022年12月30日至2028年6月23日。
主要观点
- 公司概况：华锐精密是国内领先的硬质合金切削刀具制造商，专注于硬质合金数控刀片的研发、生产和销售，产品广泛应用于汽车、轨道交通、航空航天、通用机械等领域。
- 财务表现：2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速达37.92%。2021年实现营业收入4.85亿元，同比增长55.51%；归母净利润1.62亿元，同比增长82.41%。
- 盈利状况：公司销售净利率和毛利率整体较高且稳定，三费费用率呈下降趋势，主要受益于营收规模的快速增长。
- 业务结构：公司主营业务收入占比在96%以上，车削刀片和铣削刀片为主要收入来源，其他业务如钻削刀片占比也较高，整体业务结构较为稳定。
- 投资建议：预计华锐转债上市首日价格在121.37~139.62元之间，转股溢价率约为25%。考虑到债底保护性较弱、评级和规模吸引力一般，建议积极申购。
关键信息
转债基本信息
- 发行规模：4.00亿元
- 存续期：6年（2022年6月24日至2028年6月24日）
- 转股价：130.91元/股
- 转换平价：104.27元（基于2022年6月23日正股收盘价136.50元）
- 平价溢价率：-4.10%
- 债底估值：72.56元
- YTM：3.01%
- 债底保护性：较差
- 条款：下修条款“15/30、85%”，赎回条款“15/30、130%”，回售条款“30、70%”，整体中规中矩。
- 总股本稀释率：6.49%
- 中签率：预计为0.0012%
投资申购建议
- 上市首日价格预测：121.37~139.62元
- 转股溢价率预测：约25%
- 优先配售比例：预计为66.90%
- 网上申购户数：预计为1110.30万户
- 申购建议：建议积极申购，因其债底保护性较差，评级和规模吸引力一般。
正股基本面分析
- 营收增长：2017年以来营收复合增速达37.92%，2021年营收同比增长55.51%，净利润同比增长82.41%。
- 盈利能力：销售净利率和毛利率整体较高且稳定，三费费用率持续下降。
- 业务结构：主营业务收入占比在96%以上，其他业务收入占比约4%，整体业务结构稳定。
风险提示
- 项目进展不及预期风险：募集资金项目的实施进度可能影响公司未来业绩。
- 违约风险：公司评级为A+/A+，但债底保护性较差，存在一定的违约风险。
募集资金用途
| 项目名称 |
项目总投资（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
| 精密数控刀体生产线建设项目 |
19,857.82 |
16,000.00 |
| 高效钻削刀具生产线建设项目 |
15,277.49 |
12,000.00 |
| 补充流动性资金 |
12,000.00 |
12,000.00 |
| 合计 |
47,135.31 |
40,000.00 |
债性和股性指标
| 指标 |
数值 |
| 纯债价值 |
72.56元 |
| 纯债溢价率 |
37.82% |
| YTM |
3.01% |
| 转换平价 |
104.27元 |
| 平价溢价率 |
-4.10% |
可比标的参考
| 转债名称 |
转换平价（元） |
评级 |
发行规模（亿元） |
转股溢价率（%） |
| 嘉澳转债 |
108.41 |
A+ |
1.85 |
29.50 |
| 君禾转债 |
111.41 |
A+ |
2.10 |
23.80 |
| 金博转债 |
112.84 |
A+ |
6.00 |
24.20 |
| 精工转债 |
88.80 |
- |
- |
31.55 |
| 中银转债 |
87.11 |
- |
- |
23.84 |
| 福莱转债 |
97.86 |
- |
- |
30.48 |
投资价值分析
- 上市价格预测：基于不同转股溢价率，预计上市价格范围为119.91~147.80元。
- 实证模型预测：根据模型计算，预计上市首日转股溢价率为23.30%，结合市场情况，综合判断约为25%。
- 市场吸引力：虽然公司基本面良好，但转债债底保护性较弱，评级和规模吸引力一般，整体投资吸引力中等。
风险提示
- 项目风险：募集资金项目的实施可能受到市场、政策或技术等因素影响，存在项目进展不及预期的风险。
- 违约风险：转债债底保护性较差，若公司财务状况恶化，存在违约风险。
免责声明
本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券并提供相关服务，投资者需自行判断风险。
投资评级标准
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上 |
| 增持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间 |
| 中性 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间 |
| 卖出 |
预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下 |
行业投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 增持 |
预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上 |
| 中性 |
预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间 |
| 减持 |
预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上 |