20180808-太平洋-硬质合金深度报告——供需景气回升中_龙头业绩兑现时_42页_3mb

硬质合金深度报告总结

核心内容

硬质合金作为现代工业的重要材料，因其高硬度、高强度、耐磨性等优异性能，广泛应用于切削工具、地质矿山工具、耐磨用具及其他领域。当前，硬质合金行业正处于供需景气回升阶段，龙头企业业绩开始兑现，行业前景良好。

主要观点

• 需求端：传统行业如汽车、机械需求稳定，而新一代信息技术和高端装备制造业的快速发展将带动高端硬质合金需求爆发。预计2018-2019年硬质合金总需求分别达到3.43万吨和3.96万吨，增速超过15%。
• 供给端：国内硬质合金行业竞争格局逐步改善，集中度提升，行业向资源集约式发展转型。高端市场存在较高的技术、人才、资金壁垒，强者更强的趋势明显。
• 替代性：硬质合金大规模替代高速钢已接近尾声，但进口替代正在加速。随着国产刀具性能提升和贸易战影响，进口替代进程有望加快。
• 原料端：原料价格高位稳定，对冲成本上行压力，利好硬质合金企业成本控制。
• 估值与投资：国内硬质合金企业估值已具备优势，特别是中钨高新、厦门钨业等龙头企业，可重点配置。

关键信息

一、简介：硬质合金，工业牙齿

• 材料：硬质合金由碳化钨（WC）和粘结金属（如钴、镍、钼）制成，具有高硬度、高强度、耐磨性等特性。
• 性能：在500°C至1000°C范围内保持高硬度和耐磨性，具备良好的热稳定性和化学稳定性。
• 用途：广泛用于切削工具、地质矿山工具、耐磨用具、其他工业领域。
• 分类：按成分分为钨钴合金、钨钛钴合金、钨钛钽(铌)钴合金、碳化钛基合金和涂层合金；按用途分为切削工具、地质矿山工具、耐磨用具和其他。
• 产业链：硬质合金产业链包括上游的钨原矿、APT，中游的碳化钨，下游的合金刀片及制品，各环节均具备增值空间。

二、需求：传统需求回暖、高端需求放量

（一）硬质合金产品需求结构

• 硬质合金下游主要为机床、汽车、机械、兵器、航空航天、信息产业等。
• 切削工具、矿用工具和耐磨工具是硬质合金三大主要应用领域，占比分别为30-33%、25-28%、17-28%。

（二）切削加工领域：传统需求稳定，高端需求爆发

• 切削刀具广泛用于铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、钢材等材料的加工。
• 2017年硬质合金刀具产值占全部刀具产值的40.06%，预计2018-2019年需求增速为12%。

（三）地质矿山领域：矿业周期性回暖带动需求提升

• 地质矿山工具广泛用于石油、天然气、煤炭、金属矿产等开采领域。
• 2017年地质矿山工具对硬质合金的需求约为9014吨，预计未来两年年均增速为20%。

（四）耐磨用具领域：模具及耐高温高压腔体快速增长

• 耐磨硬质合金用于模具、耐高温高压腔体、结构零件等，2017年需求量达6526.5吨，增速为23%。
• 2018-2019年耐磨工具硬质合金需求预计分别为11024.1吨和12654吨，增速分别为14.7%和14.8%。

（五）总体需求测算：预计未来两年需求增速超过15%

• 2018-2019年硬质合金总需求预计分别为3.43万吨和3.96万吨，增速超过15%。

三、供给及竞争：国内竞争格局改善，高端市场壁垒较高

（一）全球硬质合金市场处于饱和成熟状态

• 全球硬质合金市场已进入成熟期，主要生产国包括中国、美国、瑞典、日本等。
• 2017年全球硬质合金产量约8.28万吨，中国占全球产量的38%，欧洲占26%。

（二）中国地域集中明显并且规模不断扩大

• 中国钨资源主要分布于湖南、江西、广东、云南等省，其中湖南、江西两省储量合计占全国的50%。
• 2017年我国硬质合金产量达3.24万吨，同比增长15%，CR3（行业前三企业市场占有率）已达48%。

（三）集中度提升，强者更强，竞争格局改善

• 国内硬质合金行业集中度提升，龙头企业如中国五矿、厦门钨业、章源钨业等占据主要市场份额。
• 低端企业面临淘汰压力，行业向高附加值和精深加工方向转型。

四、替代：品种替代空间不大，进口替代空间巨大

• 硬质合金大规模替代高速钢已趋近尾声，其他超硬材料仍无法大规模替代。
• 进口替代正在提速，国产刀具性能逐步接近进口产品，贸易战推动国产研发。

五、上游：多轮提价对冲成本上行，原料稳定利好成本控制

• 2017年底至2018年初，硬质合金行业经历两轮提价，有效对冲成本上升。
• 钨原料价格高位稳定，利好硬质合金企业成本控制。

六、推荐标的及风险提示

（一）行业主要上市公司

• 推荐中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业等企业。
• 中钨高新和厦门钨业估值具备相对优势，可重点配置。

（二）风险提示

• 需求回落风险
• 原料价格波动风险
• 技术人才短缺风险
• 汇率波动风险