20150331-渤海证券-中药行业_2015年2季度投资策略报告-关注估值洼地_自下而上选股思路_19页_1mb

中药行业2015年2季度投资策略总结

核心内容

本报告为中药行业2015年2季度投资策略，分析师王雯提出在政策性降价背景下，应采用自下而上的选股思路，优选估值合理且具备成长潜力的公司。

主要观点

1. 政策影响显著

   • 公立医院改革、取消药品加成和医保控费等政策推动处方药价格下行，特别是湖南、浙江等地出现强制性降价，引发市场担忧。
   • 药价改革、网售处方药等政策关注度高，但进展低于预期。预计2季度主题投资仍将延续。
   • 并购将成为贯穿全年的主题，尤其是GMP认证到期背景下，行业整合加速。

2. 估值优势凸显

   • 中药板块TTM估值为39.82倍，相对全部A股的估值溢价率为84.4%，降至近3年以来最低。
   • 在6个子板块中估值垫底，低于医药整体板块的50倍以上估值，估值优势明显。

3. 业绩表现分化

   • 2014年中药行业收入增速放缓，但利润增长好于预期，部分企业通过并购或非经常性损益实现业绩大幅增长。
   • 中药注射剂增速放缓拖累整体行业增长，但长期市场空间仍较大，暂时性放缓有利于行业集中度提升。

4. 投资建议

   • 建议关注受降价压力影响小的领域龙头企业，如妇儿、饮片、低价药、OTC等。
   • 优先选择具备优秀研发能力、产品储备丰富、管理团队创新能力强的公司。
   • 推荐股票池为：济川药业、嘉事堂、广誉远、天士力、康恩贝。

关键信息

重点推荐公司

估值与业绩

• 2014年中药板块TTM估值为39.82倍，相对全部A股溢价率降至84.4%。
• 35家上市公司2014年实现营业收入788.8亿，同比增长13.2%；归母净利润107.6亿，同比增长23.9%。
• 35家样本公司的净利率为13.6%，相比2013年有较明显提升。
• 14家样本公司毛利率稳定，营业总成本低增长，营业利润率提升超过1%。

市场表现

• 3月份医药生物板块上涨17.22%，在29个申万一级子行业中排名第14位。
• 中药子板块月涨幅为17.27%，在6个子行业中排名第4位。
• 过去一季度中药板块涨幅垫底，但TTM估值仍具优势。

重点中药材价格趋势

• 康美中药材价格指数企稳回升，部分药材如蒲公英、冬虫夏草、水蛭价格趋势向上。
• 三七、党参、太子参、金银花、板蓝根价格仍处低位，丹参价格有微幅上涨迹象。

总结

在政策性降价和医保控费背景下，中药行业面临一定的挑战，但估值优势明显，市场情绪趋于理性。建议投资者自下而上优选具备抗压能力、业绩稳定、成长性强的个股，重点关注妇儿用药、饮片、低价药、OTC等细分领域，以及具备创新能力和并购潜力的龙头企业。