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固定收益市场2019年度策略总结

核心内容

本报告为华安证券宏观债券组发布的2019年度固定收益市场策略，结合2018年市场走势、通胀预期、经济基本面、货币政策及信用市场等多方面分析，对2019年债券市场走势做出判断。报告强调，在经济下行压力、社融持续低迷、信用违约频发的背景下，债券市场整体收益率将呈波折下行趋势，利率债表现优于信用债。

主要观点

• 债市整体趋势：2019年债券市场整体收益率将下行，但过程可能波折，利率债表现强于信用债。
• 通胀预期：CPI中枢预计小幅上行，但因缺乏价格共振，通胀对债市影响有限。PPI延续小幅回落态势，主要受出口和工业需求走弱影响。
• 经济基本面：国内需求持续萎缩，经济下行压力较大。基建投资企稳但增速有限，地产销售低迷，消费受地产拖累下行明显，进出口面临较大压力。
• 货币政策：结构性宽松成为常态，央行将重点解决货币向信用的传导，同时保持独立于美联储的政策路径。
• 信用市场：信用违约频发，利差走扩，未来需关注信用风险。

通胀分析

2.1 猪肉疫情对CPI的影响

• 2018年CPI中枢较2017年小幅上移，主要受猪肉和鲜菜价格波动影响。
• 猪瘟疫情导致猪肉价格短期急涨，但长期来看将回归基本面。
• 预计2019年上半年CPI中枢可能上抬至 2.3% 左右，但全年通胀压力可控。
• 猪肉价格缓慢上行，但受需求有限及进口增加影响，大幅涨价可能性不大。

2.2 PPI走势

• PPI延续小幅回落态势，主要受出口疲软和工业需求走弱影响。
• 基建投资“补短板”可能对PPI有一定支撑，但若地产无政策改善，PPI仍难企稳。
• 全球经济增速放缓，原油需求端压力较大，PPI上涨动力不足。

经济基本面分析

3.1 基建投资

• 基建投资增速在2018年三季度开始企稳，但受融资约束影响，未来增速有限。
• 基建主要分项如水电热燃气、道路运输等出现改善。
• 预计2019年基建投资增速在 10% 以内，以东西部补短板为主。

3.2 房地产市场

• 地产销售持续低迷，政策收紧、房贷利率上升、土地流拍等因素拖累市场。
• 若无有效刺激政策，地产销售可能继续下行。
• 基建托底作用有限，地产投资仍面临较大压力。

3.3 消费市场

• 全年消费持续低迷，增速为03年以来最低。
• 汽车、家电等与地产密切相关的消费品类表现疲软。
• 升级类消费表现较好，但不足以支撑整体消费回暖。

3.4 进出口

• 2018年出口因抢出口效应和人民币贬值有所回升，但未来增速面临较大压力。
• 贸易争端和全球经济放缓使出口前景不明朗，贸易顺差将回归缓慢收窄。

货币政策回顾与展望

• 2018年货币政策从“稳健中性”转向“稳杠杆、调结构”，强调结构性宽松。
• 央行通过多次降准（全年共4次）释放流动性，MLF操作也起到稳定资金面的作用。
• 宽货币向宽信用传导不畅，社融增速持续下滑，表外融资压力较大。
• 未来货币政策将更注重“精准滴灌”，支持民企融资，同时兼顾稳增长与防风险。
• 中美货币政策脱钩，预计2019年央行不会跟随美国加息。

信用市场与策略展望

• 信用违约频发，低等级债券利差走扩，市场风险偏好下降。
• 信用市场整体承压，需警惕违约风险。
• 预计2019年10年期国债收益率波动区间为 3.1% ~ 3.5%。
• 中美利差对国内债市影响有限，短期难有明显冲击。
• 债市整体仍以利率债为主导，信用债表现相对弱于利率债。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6-12个月证券或行业指数相对于沪深300的涨跌幅。
• 评级分为：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%~5%）、减持（-5%~-15%）、卖出（<-15%）及无评级。

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