20180426-光大证券-恒逸石化-000703.SZ-跟踪报告_PTA景气向上_并购做大产业链_各板块均衡发展多点开花_16页_1mb

恒逸石化（000703.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

恒逸石化作为一家民营石化化纤企业，正通过产能扩张与并购策略，提升其在PTA、聚酯、己内酰胺等板块的盈利能力，同时通过文莱炼化项目实现炼化一体化布局，推动公司向全产业链发展。报告指出PTA行业在2018-2019年将进入景气上行周期，公司具备较大弹性，盈利有望显著提升。

主要观点

• PTA景气上行：2018-2019年PTA行业将面临供需偏紧，价差有望进一步扩大。公司拥有612万吨PTA权益产能，若单吨净利提升100元，可增厚利润6亿元。
• 盈利预测：预计2019年PTA单吨净利达425元，公司PTA板块盈利将高达25亿元。2018-2020年EPS分别上调至1.75元、2.91元和3.14元，对应PE分别为12倍、7倍和6倍。
• 并购与产业链布局：公司通过并购扩大聚酯产能，预计3年内聚酯产能将超765万吨，实现PTA-聚酯环节完全配套。未来还将进一步整合己内酰胺和炼化板块，提升产业链控制力。
• 文莱炼化项目：一期项目预计2018年底建成，2019年初投产，预计年盈利达4.5-6.5亿美元。二期项目将进一步提升产能，成为公司盈利增长的重要支撑。
• 多板块盈利：公司各板块盈利均衡，包括PTA、聚酯、己内酰胺及浙商银行，2019年预计实现整体盈利49.8亿元。

关键信息

产能与盈利预测

• PTA：权益产能612万吨，2020年将增至912万吨，2019年盈利预测为25亿元。
• 聚酯：2017年产能255万吨，预计2019年盈利7.3亿元。
• 己内酰胺：2017年产能15万吨，2018年扩产至20万吨，2019年盈利预测为2.4亿元。
• 文莱项目：一期项目2019年贡献半年利润，二期项目2021年完工，将显著提升公司盈利能力。

估值与投资评级

• PE估值：2018年PE为12倍，2019年PE为7倍，2020年PE为6倍。
• PB估值：2018年PB为2.3倍，2019年为1.8倍，2020年为1.5倍。
• 目标价：维持“买入”评级，目标价上调至29元，基于2019年10倍PE。

风险提示

• PTA景气不及预期：可能因产能释放或需求下滑影响盈利。
• 聚酯下行风险：2018年聚酯新增供给可能超过需求，影响整体盈利。
• 文莱项目不确定性：项目投产及盈利能力受市场环境和装置运行影响。
• 油价波动：油价变化将直接影响炼化业务利润。

估值与财务数据

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：29元，基于2019年10倍PE。
• 盈利预期：2019年盈利有望显著增长，主要受益于PTA价差扩大和文莱项目投产。

行业与公司比较

总结

恒逸石化通过PTA景气周期和产业链整合，正逐步提升其盈利能力和市场地位。公司具备较强的弹性，尤其在PTA和文莱炼化项目方面，未来盈利增长空间较大。尽管面临一定的市场风险，但其在多板块均衡发展和一体化布局的优势，有助于缓解周期波动的影响。总体来看，公司具有较高的投资价值，建议维持“买入”评级。