20150609-川财证券-恒逸石化-000703.SZ-石化产业大格局_供应链金融新起点_19页_1mb

恒逸石化研究报告总结

核心内容

恒逸石化是一家在PTA产业链中占据领先地位的公司，拥有超过800万吨的权益产能，涵盖PTA、涤纶长丝、聚酯、己内酰胺等产品。公司通过文莱炼化项目打通了全产业链，并拓展了国际化布局，提升其在期现交易、贸易换货等领域的经营能力。此外，公司正在借助“互联网+”思维发展供应链金融，以增强协同效应和竞争力。

主要观点

1. 石化产业大格局

   • 公司是PTA行业的龙头企业，拥有PTA总产能1275万吨，权益产能610万吨。
   • 文莱炼化项目建成后将拥有800万吨/年的炼化能力，包括150万吨PX、50万吨纯苯及其他油品。
   • 项目有助于摆脱原材料依赖，提升国际化水平，并符合“一带一路”政策导向。

2. 供应链金融新起点

   • 公司正积极发展供应链金融，整合下游客户资源，提升大数据利用能力。
   • 公司持有浙商银行2.4亿股，占股2.09%，并计划增资至3.6%。
   • 公司良好的信用和对上下游的把控能力，为其发展供应链金融提供了基础。

3. PTA行业格局有望好转

   • 随着PX产能释放和下游需求增长，PTA行业利润分配将更加合理。
   • 2015年PTA行业有望走出盈利低谷，行业集中度提高，龙头企业优势凸显。

4. 涤纶长丝与锦纶产业链协同

   • 涤纶长丝与己内酰胺产品形成协同与互补，有利于公司拓展尼龙产业链。
   • 公司在涤纶长丝领域的盈利有望随着成本下降和产品结构优化而提升。

5. 投资建议

   • 预计公司2015-2017年每股收益分别为0.478、0.561、0.889元。
   • 给予公司26元目标价，对应市值为300亿元，首次给予买入评级。

关键信息

• 产品布局：公司主要产品包括PTA、涤纶长丝、聚酯、己内酰胺等，其中PTA权益产能为610万吨，涤纶长丝总产能为250万吨，己内酰胺总产能为20万吨。
• 文莱项目：公司通过恒逸实业（文莱）有限公司持有70%的股权，项目建成后将提升其在石化产业链中的地位。
• 财务预测：预计2015-2017年公司营业收入分别为31833.39亿元、33224.26亿元、45177.61亿元，归属母公司净利润分别为551.80亿元、647.26亿元、1025.41亿元。
• 估值指标：根据可比公司市值及供应链金融属性，给予公司26元目标价，对应PE为19.95倍，PB为3.45倍，EV/EBITDA为11.56倍。

风险提示

1. PTA行业过剩：国内PTA产能过剩严重，未来可能有新的产能释放，影响行业整合。
2. 文莱项目进度低于预期：项目实施在海外，对公司的管理运营和国际化能力要求较高，存在进度滞后风险。
3. 财务风险：公司2014年净利润为负，需关注其盈利能力和现金流状况。

总结

恒逸石化在PTA产业链中占据重要地位，其文莱炼化项目将推动其国际化发展，增强产业链协同能力。公司正在发展供应链金融，提升其金融属性。随着PX产能释放和行业整合，PTA行业有望好转，公司盈利将逐步改善。预计公司未来三年业绩稳步增长，给予买入评级，但需关注行业产能过剩和项目实施风险。