深度报告-20220125-中泰证券-晋控煤业-601001.SH-厚积薄发_扶摇直上_16页_1mb

晋控煤业（601001）总结

核心内容

晋控煤业是山西省国资委实际控制的煤炭开采企业，隶属于晋能控股集团，是重要的动力煤生产基地。公司以煤炭业务为主，非煤业务规模较小，主要涉及活性炭、高岭土等化工和建材领域。

主要观点

• 公司地位：晋控煤业是山西省动力煤龙头企业，依托集团资源和运输优势，具备较强的市场竞争力。
• 资源优势：公司拥有丰富的煤炭资源储量，达523亿吨，其中在产煤矿合计产能3210万吨/年，权益产能2735万吨/年。
• 运输优势：公司位于大秦铁路起点，拥有便捷的铁路运输网络，商品煤主要通过大秦铁路发运至秦皇岛港，运输成本低。
• 2021年业绩爆发：2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润48.68亿元，同比增长455.84%，主要受益于煤炭价格的上涨和规模化效应。
• 盈利预测：预计2021-2023年归属于母公司的净利润分别为48.7/47.3/46.5亿元，对应PE分别为3.8/3.9/4.0倍，估值较低。
• 非煤业务：非煤业务规模较小，对整体盈利贡献有限，其中活性炭业务亏损严重，高岭土业务也面临市场竞争压力。
• 风险提示：存在煤价下跌、安全生产、盈利业务集中等风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 上市时间：2006年
• 实际控制人：山西省国资委
• 控股股东：晋能煤业，持股比例57.46%
• 主要业务：煤炭采选及销售、活性炭、高岭土等非煤业务
• 收入来源：煤炭业务占收入95%以上，为公司主要利润来源
• 市场地位：中国重要的动力煤生产基地，具有较高的品牌认知度

煤炭业务

• 煤种优势：以不粘煤和气煤为主，具有低灰、低硫、高发热量等优点
• 主要矿井：
  • 塔山煤矿：年产能2650万吨，占总产量85%
  • 忻州窑煤矿：年产能60万吨
  • 色连煤矿：年产能500万吨
  • 同忻煤矿：年产能1600万吨，权益产能512万吨
• 运输优势：依托大秦铁路，实现高效低成本运输，商品煤销量与运输量占比较高
• 盈利情况：2020年煤炭业务收入占比96%，毛利占比98%；2021年吨煤均价上涨至608元，推动业绩增长

非煤业务

• 活性炭业务：设计年产能10万吨，2020年产量6.13万吨，销量4.79万吨，产销率78%，盈利微薄
• 高岭土业务：设计年产能5万吨，产品应用于多个领域，但近年市场低迷，毛利持续走低
• 其他业务：包括多孔砖、涂料等，占比较小，对整体业绩影响有限

盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 归属于母公司的净利润：48.7/47.3/46.5亿元
  • 每股收益：2.91/2.83/2.78元/股
  • 当前股价（10.97元）对应PE：3.8/3.9/4.0倍
• 估值分析：公司资产质量高，估值较低，集团资产规模大，具备发展潜力
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上

风险提示

1. 煤价下跌风险：若煤价下跌50元/吨，将对公司净利润产生显著影响
2. 安全生产风险：煤炭行业存在较高的安全风险
3. 盈利业务集中风险：公司对塔山煤矿依赖度高，不利于分散风险
4. 信息滞后风险：报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时的问题

图表目录（摘要）

• 图表1：晋能集团持股比例为57.46%（2021年9月末）
• 图表2：截至2020年末晋能煤业主要矿井情况
• 图表3：2020年晋能控股煤业集团原煤产量是上市公司10.2倍
• 图表4：晋控煤业煤与非煤业务在产产能情况
• 图表5：2016年以来收入占比结构
• 图表6：2016年以来毛利占比结构
• 图表7：2018年以来主要矿井经营情况
• 图表8：2018年以来主要矿井煤质情况
• 图表9：2020年主要煤矿产销量及均价
• 图表10：2014年以来公司煤炭产销量
• 图表11：近3年以来主要煤矿销量占比
• 图表12：近3年以来主要煤矿产量占比
• 图表13：2020年主要煤矿收入占比
• 图表14：2020年主要煤矿销售成本占比
• 图表15：2020年主要煤矿毛利占比
• 图表16：吨煤均价历年走势
• 图表17：单位生产成本历年走势
• 图表18：单位毛利及毛利率历年走势
• 图表19：活性炭产销量
• 图表20：活性炭单位价格
• 图表21：高岭土产销量
• 图表22：高岭土单位价格
• 图表23：活性炭业务经营情况
• 图表24：活性炭业务盈利情况
• 图表25：高岭土业务经营情况
• 图表26：高岭土业务盈利情况
• 图表27：煤炭主业业务拆分及预测
• 图表28：主要煤炭公司估值对比情况
• 图表29：三张报表摘要

比率分析（摘要）

• 每股收益：2021年预测为2.91元，较2020年大幅增长
• 每股净资产：从2020年的4.35元增长至2021年的6.63元
• 每股经营现金净流：2021年为3.19元，显示公司现金流状况良好
• 净资产收益率：2021年达到43.90%，显著高于前期
• 总资产收益率：2021年为16.70%，显示公司资产使用效率提升
• 投入资本收益率：2021年达52.92%，盈利能力增强
• PE：2021年为3.8倍，估值较低
• PEG：2021年为0.05倍，显示估值合理
• P/B：2021年为1.66倍，资产价值合理

投资评级说明

• 股票评级：买入，预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
• 行业评级：增持，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
• 风险提示：需关注煤价波动、安全风险及盈利结构集中度

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用
• 报告基于公开资料，不构成任何投资建议
• 报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新
• 报告不承担因使用内容而产生的任何损失责任