固定收益主题报告：信用债净融资维持低位，信用利差全面下行-20200105-安信证券-13页_868kb

信用债市场周报总结

一、一级市场情况

核心内容

本周信用债市场整体表现如下：

• 非金融信用债发行量为750亿元，环比下降50%；
• 净融资额为306亿元，环比上升364%，但整体仍处于2019年初以来的低位；
• 信用债取消发行金额为10亿元，环比下降91%，显示发行情绪有所回暖。

主要观点

1. 发行量下降：本周非金融信用债发行量显著下降，主要集中在1~3年和3~5年期限的债券。
2. 净融资回升：尽管发行量下降，但净融资额有所回升，主要由于偿还量下降。
3. 品种分化：公司债发行量大幅减少，短融净融资上升；产业债净融资回升，城投债净融资下降。
4. 企业性质差异：国企净融资增加，民企净融资减少，显示国企在融资方面更具优势。
5. 行业分布：公用事业、建筑装饰和综合行业净融资靠前，钢铁、化工和家用电器净融资缺口较大。
6. 地产债表现：境内地产债发行和净融资均显著上升，但仅发行短期融资券，无海外地产债发行。

关键信息

• AA级发行：AA级债券发行量降幅明显，占比15%；
• AAA级发行：AAA级债券仍是主力，占比64%；
• 短融表现：短融发行量环比上升49%，净融资上升；
• 公司债：公司债发行量下降，净融资减少；
• 产业债与城投债：产业债净融资大幅回升，城投债净融资大幅下降；
• 地产债：净融资额环比上升152%，但仅发行短期融资券。

二、二级市场情况

核心内容

本周信用债二级市场收益率多数下行，信用利差全面下行，但期限利差和等级利差以走阔为主。

主要观点

1. 收益率下行：中短期票据收益率多数下行，3个月收益率下行幅度最大；
2. 信用利差下行：中短期票据和城投债信用利差全面下行，其中中短期票据1年利差最大，城投债3个月利差最大；
3. 期限利差走阔：中短期票据和城投债的期限利差以走阔为主；
4. 等级利差走阔：中短期票据和城投债等级利差多数走阔；
5. 异常交易减少：本周异常交易共69笔，环比减少3%，主要集中在房地产行业。

关键信息

• 中短期票据：3个月收益率下行10BP以上，1~3年收益率下行2~15BP；
• 城投债：3个月收益率下行20BP以上，1~5年收益率下行1~7BP；
• 信用利差：中短期票据1年利差达7-9BP，城投债3个月利差达17-26BP；
• 异常交易：房地产行业占比最高，达19%；非国企占比57%，非城投占比82%。

三、负面舆情监测

核心内容

本周信用债市场负面舆情有所增加，主要涉及债务集中到期和评级下调。

主要观点

1. 实质违约：1家主体发生实质违约；
2. 评级下调：1家主体评级下调，6家中债隐含评级下调；
3. 重点风险主体：东旭集团中债隐含评级下调，面临较大偿债压力；
4. 代偿风险：东旭集团对山东胜通集团及其下属公司担保9亿元，存在代偿风险。

关键信息

• 东旭集团：有息负债近800亿元，资产负债率62%，受限资产占净资产32%；
• 2020年到期债券：公司有82.2亿元债券到期，面临较大偿债压力；
• 其他风险主体：西永微电园、山东如意集团、凤凰机场、先行控股等也存在评级下调或终止评级的情况。

四、风险提示

核心内容

宏观调控政策超预期可能对信用债市场产生影响。

主要观点

1. 政策风险：宏观调控政策变化可能影响信用债发行和市场表现；
2. 市场波动：信用债市场存在一定的波动风险，需关注政策变化和企业偿债能力。

关键信息

• 风险提示：宏观调控政策超预期，可能对市场产生影响；
• 市场关注点：需关注债务集中到期和企业评级变化对市场的影响。

五、附录：异常交易明细

核心内容

本周异常交易共69笔，涉及44家主体，主要集中在房地产行业。

主要观点

1. 异常交易主体：房地产行业占比最高，达19%；
2. 交易金额：异常交易金额较大，涉及多个主体；
3. 交易品种：涉及多种信用债品种，如短期融资券、中期票据等。

关键信息

• 异常交易主体：新华联、福星惠誉、中国宝安集团等；
• 异常交易金额：部分主体异常交易金额较大，如康美药业达4000万元；
• 交易品种：涉及短期融资券、中期票据、资产支持证券等。