2022年可转债投资策略：双轮驱动，攻防兼备-20220111-上海证券-17页_973kb

上海证券可转债投资策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2022年可转债投资策略，探讨了“固收+”产品中可转债作为主要资产配置工具的作用，并提出了三种可转债投资策略：双低策略、动量策略和择时策略。报告旨在为投资者提供基于策略选择的资产配置建议，同时提示相关投资风险。

主要观点

1. 可转债特性：相比股票，可转债具有“债底”特性，波动性和回撤均低于股票，是“固收+”产品中重要的增厚工具。
2. 策略表现：
   • 双低策略：累计收益率为134.09%，年化收益率为15.23%，最大回撤为12.52%，夏普比率为1.57，具有较好的防御性。
   • 动量策略：累计收益率为155.44%，年化收益率为16.92%，最大回撤为20.72%，夏普比率为1.11，具有较好的进攻性。
   • 择时策略：综合“双低”和“动量”策略优势，累计收益率为181.75%，年化收益率为18.84%，最大回撤为13.64%，夏普比率为1.74，具有更好的风险收益比。
3. 行业分布：动量策略所选可转债集中在电力设备新能源、基础化工、机械、计算机、电子、电力及公用事业、汽车和有色等高景气度行业。
4. 投资建议：当前风险溢价模型建议持仓为动量20%、双低80%，表明市场可能处于进攻到防御的转换中，双低策略更具优势。
5. 策略优化：择时策略通过动态调整仓位，结合风险溢价模型，实现攻防兼备的效果。

关键信息

一、可转债市场概况

• 市场规模：自2016年以来，可转债融资规模从227亿增长至2021年的2734亿，增长了11倍。
• 存量增长：存续可转债数量从2017年的57只增长到2021年的415只，余额从1198亿增长至7008亿。
• 行业分布：主要集中在银行、交通运输、非银金融、电子、农林牧渔、公用事业等，2021年银行、非银、电子、农林牧渔板块余额占比提高。

二、策略构建与运行

1. 双低策略

• 定义：选择低转股溢价率和低价格的可转债，具有较好的防御性。
• 参数设置：
  • 转股溢价率分位数取30%。
  • 转债价格阈值为120元。
  • 止盈止损阈值为±5%。
• 运行结果：
  • 累计收益率：134.09%。
  • 年化收益率：15.23%。
  • 最大回撤：12.52%。
  • 夏普比率：1.57。
  • 在2019年表现最佳，收益率达43.57%。

2. 动量策略

• 定义：通过选择过去表现良好的可转债，捕捉正股上涨的弹性。
• 参数设置：
  • 涨幅分位数：2018年前取30%，2018年起取10%。
  • 调仓周期：每周。
  • 止盈止损阈值：10%和-5%。
• 运行结果：
  • 累计收益率：155.44%。
  • 年化收益率：16.92%。
  • 最大回撤：20.72%。
  • 夏普比率：1.11。
  • 2021年表现最佳，超额收益率达25.55%。

3. 择时策略

• 定义：结合“双低”和“动量”策略，根据风险溢价模型动态调整仓位。
• 参数设置：
  • 风险溢价模型使用60日滚动窗口计算均值和标准差。
  • 标准差倍数k=2。
  • 仓位分配：
    • 上穿均线：10%。
    • 下穿均线：80%。
    • 上穿均线+2倍标准差：20%。
    • 下穿均线+2倍标准差：0%。
    • 上穿均线-2倍标准差：0%。
    • 下穿均线-2倍标准差：0%。
• 运行结果：
  • 累计收益率：181.75%。
  • 年化收益率：18.84%。
  • 最大回撤：13.64%。
  • 夏普比率：1.74。
  • 2019年收益最高，达45.95%，超额收益率为145.85%。

投资建议

• 持仓比例：当前建议动量策略占比20%，双低策略占比80%，择时策略为综合策略。
• 行业偏好：动量策略更关注电力设备新能源、基础化工、机械、计算机、电子、电力及公用事业、汽车和有色等行业。

风险提示

1. 宏观经济风险：若宏观经济超预期下行，可能影响可转债正股盈利能力，导致基本面恶化。
2. A股波动风险：A股市场大幅波动可能引发可转债价格下跌，转股溢价率收缩。
3. 可转债市场风险：可转债市场可能因估值、资金流、政策等因素发生大幅调整。
4. 策略风险：历史表现不代表未来表现，策略未考虑信用违约风险。

策略总结

附录

• 图1：2016年以来中证转债指数与万得全A走势对比。

• 图2：2018年以来可转债融资规模扩张趋势。

• 图3：可转债存量持续扩容趋势。

• 图4：2021年可转债行业余额占比变化。

• 图5：纯债YTM变化趋势。

• 图6：期权价值变化趋势。

• 图7：转股溢价率分位数与策略收益关系。

• 图8：收益随转债价格限制变化趋势。

• 图9：小康转债价格走势（2021年1月-8月）。

• 图10：2007-2021年股票风险溢价走势。

• 图11：择时策略动态风险溢价及仓位图。

• 图12：2016-2021年择时策略净值走势。

• 表1：头部“固收+”产品中可转债资产占比情况。

• 表2：主要行业可转债余额和估值情况。

• 表3：低转股溢价率策略与中证转债指数年度表现。

• 表4：双低策略与中证转债指数年度表现。

• 表5：动量策略年度表现。

• 表6：2016-2021年每周所选转债的行业分布。

• 表7：择时策略仓位设置。

• 表8：择时策略年度表现。

投资者注意事项

• 投资者应结合自身风险承受能力进行资产配置。
• 投资者应关注市场波动及策略调整，避免单一策略依赖。
• 投资者应理解策略的历史表现与未来表现的差异。
• 投资者应了解可转债市场的信用风险及流动性风险。