可转债半年度回顾及展望：价格分化有所收敛，下半场攻守兼备布局-20210705-华创证券-26页_1mb

债券深度报告总结：2021上半年可转债市场回顾与展望

核心内容回顾

一、价格分化有所收敛，银行转债扎堆发行

• 指数走势：2021年上半年中证转债指数震荡抬升，1月因新基金发行和正股行情带动指数上行，春节后因美债收益率上行回落，二季度因一季报行情和流动性预期改善创新高。
• 价格分化：2月份以来价格分化有所收敛，低价分位数持续修复，6月收盘价5%分位数恢复至2020年12月水平，全市场收盘价低于100元的个券占比降至5%左右。
• 银行转债发行：2021H1共发行4支银行转债，合计600亿元，可转债市场余额接近6000亿元。基金、企业年金、自然人等投资者持有市值显著提升，尤其是基金持有市值占比提升至23.06%。

二、下修频发，一季度集中赎回潮

• 下修情况：上半年共21支转债实施下修，下修频率高于2019年和2020年，下修后次日平均涨幅超过5%，但下修时机难以把握。
• 赎回潮：上半年共28支转债提前赎回，其中20支集中在一季度，主要由权益市场行情和新规实施推动。部分双高转债在赎回后溢价率收敛至0附近。

三、结合正股结构性行情，攻守兼备布局

• 结构性行情：正股市场呈现结构性行情，新能源汽车、半导体、医疗等成长行业表现较好，银行、环保公用、风电等低估值板块也有机会。
• 中报预期：7月进入中报披露期，预计正股盈利延续一季度增长趋势。周期行业如化纤、光伏玻璃、农药、锂、铜箔等细分板块业绩兑现，值得关注。
• 投资建议：
  • 成长行业：关注新能源汽车产业链（如鹏辉转债、星源转2）、半导体（如韦尔转债、国微转债）等。
  • 低估值板块：布局银行（如苏银转债、杭银转债）、环保公用（如伟20转债、龙净转债）等。
  • 低价品种：关注利民转债、旺能转债、淳中转债等。

主要观点与关键信息

• 市场表现：中证转债指数上半年涨幅为3.93%，跑赢上证综指，但存在结构性分化。
• 价格修复：低价券持续修复，价格分化有所收敛，但高价券仍高于2020年12月水平。
• 发行节奏：上半年共59支转债启动发行，合计规模1478.69亿元，其中银行转债占比显著。
• 条款博弈：下修和赎回条款博弈频繁，下修胜率较高，但节奏难以预测。
• 政策支持：碳中和、新能源汽车、半导体等政策支持行业有望持续受益，相关转债表现优异。
• 中报驱动：中报业绩预期良好，银行板块盈利周期滞后于实体，但中报有望改善。
• 风险提示：经济修复不及预期、权益市场波动、海外货币政策变动、信用突发事件等。

投资逻辑

• 结构性行情延续：下半年正股仍呈现结构性行情，关注新能源汽车、半导体、医疗等核心产业链。
• 低估值板块布局：美联储Taper渐进，低估值防守板块如银行、环保公用、风电等具备吸引力。
• 周期板块机会：中报业绩兑现，关注仍有需求逻辑的细分行业，如化纤、光伏玻璃、农药、锂、铜箔等。
• 优质个券稀缺性提升：热门产业链核心个券赎回后，优质个券稀缺性增加，建议关注近期发行的转债。

结论

2021年上半年可转债市场在结构性行情和政策支持下表现活跃，价格分化有所收敛，银行转债发行规模扩大。展望下半年，建议投资者关注成长行业和低估值板块，结合正股中报业绩和政策导向进行攻守兼备布局。同时，注意市场风险，如权益波动、货币政策变化等。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 权益市场波动
• 海外货币政策变动
• 信用突发事件冲击

投资主题与建议

1. 中报角度：关注政策扶持与行业景气

• 新能源汽车：如三角转债、鹏辉转债、星源转2
• 半导体：如韦尔转债、国微转债、捷捷转债
• 电子：如环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债
• 计算机：如朗新转债、卫宁转债
• 周期品：如凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债

2. 碳中和主题角度

• 能源端：如核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债
• 产业与消费端：如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债

3. 低价品种

• 可关注：利民转债、旺能转债、淳中转债等

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士）
• 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言（中央财经大学金融、会计硕士）

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